公开市场：流动性春风依旧 回笼规模可能扩大

[一周公开市场操作]

　　随着央票发行规模的骤减,本周货币回笼规模大幅下降。由于市场对货币政策的后续走势仍十分谨慎,货币回笼规模的缩减并未引起相关利率的明显下调。本周发行一年期央票600亿元,仅是上周同期央票发行规模的三分之二,1.94%的利率比上周降了一个基点。三月期央票700亿元的发行规模与上周持平,但1.73%的利率则较上周下降了四个基点。本周是央行连续第四周扩大七天期正回购的规模,本周950亿元的回笼规模并未改变其利率连续走低的趋势,本周1.45%,较上周跌五个基点。

　　央行持续地收缩货币回笼规模,我们之前判断其目的在于保持利率走势的稳定性以及控制央票存续规模,近期内这种判断可能成立,但是货币回笼规模的收缩难以持续。从目前发改委和央行的观点来看,固定资产投资的反弹已成定论,相应的财政赤字的控制和信贷扩张的收缩,将进一步刺激货币市场流动性充裕的现状。

人民币小幅升值的趋势目前还看不到停下来的迹象,本周突破了8.4RMB/USD的历史高点。再次重复之前的观点,人民币小幅升值的路径也许有利于对外贸易的稳定,但将对外汇占款造成持续性的刺激。基于以上两点,流动性宽裕的状况至少在今年上半年难以改变,央行在这样的市场环境下每周维持200亿元以下的货币回笼规模的可能性很小。因此,我们估计,在两到三周内,公开市场货币回笼规模将反弹。

　　由于到期高峰已经过去,央票的发行压力大为减轻。我们估计下周货币回笼规模可能维持在400亿元左右,相关利率也将稳定在目前的水平上。但是由于下周有1150亿元的正回购到期,正回购操作规模可能维持在目前的高位甚至继续走高,因此我们估计下周正回购利率可能上升5个基点左右的幅度。