全周国债成交34.17个亿 国债指数再创新高

上海证券交易所国债市场周一开盘110.14点，周五收于110.26点，国债指数最高110.30点，最低110.06点。从周一开始连续五天上海交易所国债的指数都在缓步上扬，但同时交易量继续极度萎缩，尤其是本周的最后两个交易日，每天的成交量都在5个亿左右徘徊，是今年以来的地量。从实际交易量上看，全周国债成交34.17个亿，比上周的交易量有所下降，也是最近几周成交量最小的一周。

　　从单个国债走势上看，由于长期债的久期和凸性都要比短期国债大，在小幅上涨的市场里，长期债的走势要好于短期国债，010107、010213、010303这些长期国债的走势要好于中短期国债。从收益水平看，20年期左右国债目前收益仅为3.3%，7年期国债收益率是3.0%，2年期短期券的收益2.2%。从收益率上看，中长期的收益率差距很小，收益率曲线越来越平直。

　　本周财政部发行了2006年凭证式第一期国债，居民认购异常火爆。但是，一方面是财政部发行的凭证式国债继续热销，另一方面凭证式国债的收益水平持续下降。如下表所示。

　　凭证式国债的收益率呈逐步下降的趋势，三年期凭证式国债的收益水平下降了23基点，五年期国债的收益水平下降了32基点。尽管如此，凭证式国债的需求依然不减，这也反映了整个固定收益投资产品整体收益水平的低迷。另外，新债中标利率低迷，制约了债券市场整体的深幅调整。因此，虽然整体国债市场的收益水平到了非理性的低点（低于相同期限的银行存款利率，但绝大多数的凭证式国债被银行持有），但是，市场资金的宽裕和短期资金可投资金融工具的稀少，使得除非有外力推动（如政策的变动），否则在供需双方合力的作用下，国债市场依赖自身的力量很难恢复到合理的理性收益水平。

　　公开市场业务方面，人民银行于周二（2月28日）和本周四（3月2日）以价格招标方式发行了2006年第十期和第十一期央行票据，在周二配合票据发行央行还进行了7天950亿的正回购的操作。其中，第十期央行票据的发行量是600亿，期限1年，招标价格98.10元，参考收益率1.9368%，另外，央行进行了7天950亿的正回购，回购成本是1.45%；十一期央行票据的发行数量是700亿，期限3个月，招标价格99.57元，参考收益率1.7322%。本周央行共通过公开市场发行了1300亿元央行票据，并进行了950亿元7天的正回购。由于本周资金到期量达到了1950亿元，扣除到期资金量以后，央行在本周公开市场净回笼资金量锐减至300亿元，与上周相比下降了62.5%，创下了今年2月份来以最低。由于债券市场的资金量依然宽裕，本周央票的收益水平较上一周略有回升。

　　新券以难以想像的低利率发行，市场依然追捧。央行票据发行量的减少，使市场的资金依然保持相当的充裕，两个因素相加，本周的国债市场继续缩量上涨。由于缺少可供选择的固定收益产品进行投资，市场资金继续追求收益率极低的国债，这个怪圈不仅适用机构投资者，实际上也套在广大散户投资者的身上。从市场跟踪的结果看，QFII正在大量的撤出国债市场，从回报上看，收益水平如此低，国债市场的风险不言而喻。
(科技证券)