科技证券：短期利率仍有较大上升空间

一年期央票收益率已接近2%短期利率仍有较大上升空间

　　交易所国债指数昨日终盘收于110.09点，上涨0.04%，这已是本周二以来国债指数连续第三个交易日收红，但盘中震荡幅度较前两日显著放大。全部国债成交金额为6.8894亿元，较前一交易日有所下降。交易所市场41只有成交的国债，21涨7平13跌，407券、404券、311券、501券、513券分别以0.1812%、0.1706%、0.1534%、0.1514%、0.1472%排在涨幅前列。成交金额超过1000万的16只券种中，跌幅较大的券种203券、112券、110券剩余期限均为5－6年，而其中涨幅较大的券种剩余期限多为3－5年，而成交金额较大的3年期以下的券种价格波动幅度都比较小。

　　从收益率曲线的变化看，昨日3年期以下国债收益率曲线高于上周五水平，4－10年期国债收益率曲线略低于上周五水平。这说明市场流动性收紧的环境下，短期利率逐步走高的趋势已经比较明显；而中期债的反弹则是引导市场出现走稳的主力，但在短债利率明显逐步走高的情况下，利率风险较高的中期债的反弹力度应当谨慎。

　　央行周四发行了200亿元3个月期票据，到期收益率为1.81331%。本周央行公开市场操作力度显著减弱，货币净投放150亿元，这在一定程度上提振了投资者的信心。目前市场上关于央行是否会调整准备金率的讨论仍在继续，但我们可以看到市场短期利率正在向央行所期望的目标前进。

　　首先，自3月中下旬以来，市场流动性显著收紧，央行7天正回购利率从1.45%左右攀升至本周二1.59%，而交易所市场7天回购利率终盘收于1.955%，是自春节以来7天回购最高收盘利率，银行间市场回购利率更是节节攀升。

　　其次，尽管央行公开市场操作力度有所放缓，但一年期和3个月央票利率均有一定幅度上升，一年期央票到期收益率已接近2%，而本周更出现新发行的国开行金融债招标利率高于市场预期的情况。

　　再次，从收益率曲线的变化中可以看到，尽管交易所市场本周出现企稳，但短期债到期收益率仍略有走高。

　　综合而看，央行是否调整准备金率，要待3月份经济运行数据出笼后方能做进一步推论，而短期利率仍可能将逐步上行20个BP左右，尽管收益率变化的幅度有所放缓，但利率风险依然较高。尤其在市场普遍预期美联储的加息周期可能在下半年结束，而我国将继续执行宽松的财政政策的经济环境下，央行的货币政策很可能在上半年继续趋紧，而下半年被动地执行较为中性的货币政策，从而达到维持汇率稳定与防范通货膨胀的平衡。
(中国科技证券)