每日交易策略：受预期的冲击 市场运行并不稳定

昨日市场运行并不稳定。1年央票招标量虽然只有400亿元,但中标利率仍然高于上一周1个基点。此结果旋即对昨日市场运行产生了负面影响,本已弱势的市场抛盘增加,市场价格出现下跌,而接盘并不十分踊跃。交易所方面,单市场流通的国债不少都出现下跌,很多国债收益率甚至比同期限的银行间市场金融债还高,成为市场上的一道风景。近日市场出现两个传言,一个是很低的CPI,一个是高增长的贷款,总的看来,低通货膨胀对市场影响远不如高贷款增长这一消息的影响。

　　债券市场自3月下旬出现震荡以来,市场运行比较疲弱,收益率曲线整体上升10个基点左右。近期虽然2--5年国债仍然存在一定市场需求,成交价格能够相对稳定,但大多数债券价格没有有效上涨,个别品种如企业债、金融债券甚至小幅下跌。市场运行到现在这个状态,投资者普遍显得有些迷茫,期盼市场继续上涨的观点不多,取而代之的是预期下跌或者横盘整理。这种对市场的预期颇有些无奈,但似乎还不能一下子扭转。

　　事实上,从更大的预期来看,2006年的市场预期正遇到根本性的冲击。自2004年下半年起,市场及宏观经济研究者开始预期2006年经济增长的放缓,2005年三、四季度,经济放缓甚至通缩的预期一度相当占据市场。然而,2006年一季度的经济增长大大超出了原有的对经济的预期,高速增长的信贷和可能仍高速增长的GDP都是超乎预期的形势发展。超出预期的宏观经济发展必然带来债券市场既有认识的冲击,甚至会带来改变,而预期的被冲击乃至改变即意味着市场的动荡。目前应当说正处于一个新的预期形成期,市场如何发展将视近一两个月经济数据而定。如果二季度信贷数据能够得到控制,二季度经济增长有所放缓,则债券市场能够有所稳定；而一旦二季度信贷增长较快,经济增长速度仍然高过9%乃至上到9.5%以上,则对债券市场既有预期、对债券市场未来的运行都将形成较强烈的负面冲击。二季度很可能是一个市场充满预期波动和价格波动的动荡时期。