每日交易策略：对比一下03年

昨日债券市场出现较大波动。在主战场银行间市场上,国债出现较大抛盘,双边报价商买价相继被点击成交,市场也出现一些不利传言；与此同时,交易所市场中跨市场国债则被抛盘迅速打压,两个市场价格的同步下跌使得全天市场气氛显得很紧张,整体处于一种扰动状态之中,临近收盘才略有稳定。3年期国债招标在即,市场预期出现较大分歧,中标利率看得低的机构有,看得高的机构也存在,市场预期很不稳定。

　　目前的债券市场收益率水平,与2003年同期的水平颇为相似。例如2003年上半年,3年国债收益率为2.30%左右,5年国债收益率为2.50%左右,这都与当前债券市场收益率相差不多,这使我们产生了比较两个时期的想法。

　　首先,宏观经济方面,2003年初的宏观经济在经历2000年至2002年的调整后,已经集聚了向上增长的能量,其后经济很快进入高速发展轨道；而进入2006年,伴随着全球性的经济快速发展,中国经济经过2005年轻度回调后再次出现持续增长的好局面。尽管2006年增长力度可能没有2004年那般强烈,但总的来看2006年经济形势较好、经济持续高速增长的预期正在形成。其次,信贷方面,2003年由于实体经济快速上升的内在动力,商业银行普遍加大信贷投放力度,信贷增长迅猛；而2006年初,宽松的货币环境以及活跃的经济内在动力促使一季度贷款再次高涨。第三,资金方面,两个时期货币供给都很充沛, M2同比增长都很高,只是2006年初较2003年初显得更为宽松,货币市场显得流动性更为充沛。

　　从以上对比可以看到,当前的债券市场所面临的宏观形势与2003年初有不少相似性,宏观经济强劲发展和贷款投放加大是两个时期共同面临的背景,但是2006年市场流动性略为充沛一些。我们知道,2003年下半年市场曾经经历较大的动荡,尽管有偶然因素,但其波动的背景却已经隐含在2003年初的经济形势、贷款形势中,联想到两个时期收益率水平目前基本一致,我们不能不对当前债券市场的发展产生一定警觉。不过,由于2006年市场流动性较2003年更为充沛,并且这种流动性充沛形成的背景深刻,因此更宽松的流动性也会对市场产生支撑。总的看来,如果2006年二季度经济持续增长、贷款热度不减,债券市场面临的压力将不断增大,不过宽松的流动性在债券市场产生波动时会有对冲作用。