人民币升值推动债市长期向好

人民币升值促资金面宽松，减少央行大幅加息的可能性

　　资金面和预期是主导人民币债券市场的两大主要因素，汇率变动对债券市场走势的直接影响较小，而间接作用较大。这是因为人民币继续升值并不直接提高本币投资机构的投资回报率，升值对债券市场的影响主要体现在对货币投放量、货币政策和经济增长预期等间接因素。

　　升值促使资金面宽松　　

　　目前，人民币对美元面临长期升值压力，汇率破8显示升值预期不仅没有消减，反而在进一步强化。近期国家外汇储备的高速增长，说明这种预期正在吸引热钱大量流入。外汇占款的不断增加，使中央银行需要通过公开市场业务大量发行央行票据对冲，投放人民币资金，导致目前央行票据存量屡创新高，而银行体系流动性泛滥。

　　债市需要资金的推动，资金面的松紧最终决定着债券利率的走势。在2005年7月21日人民币小幅升值后，长期宽松的资金面维持着回购利率和债券的收益率都处于历史的低位，推动2005年走出几年来最牛的债券行情。如果外汇占款继续居高不下，资金面可能继续长期宽松，这有利于下一阶段的债市发展。

　　央行大幅加息的可能性小　　

　　一国货币升值可能带来出口减少，进口增加，使本国经济增速受到影响，对物价水平构成下降的压力。从去年人民币小幅升值后，外贸顺差呈下降趋势，CPI也从2005年7月份的1.8下降到今年4月份1.2的水平。

　　从另一个角度看，如果升值进程继续，为阻止中美利差水平缩小，预防热钱进一步涌入，以及减小升值对我国经济增长的影响，中央银行大幅加息的可能性很小，从而减少了一把悬在债市头上的利剑。这些债市的长期影响因素，将随着人民币的逐步升值而逐渐显现，这些都构成债市的长期利好。

　　难改债市近期调整　　

　　债市近期的下跌是由于紧缩预期主导的，人民币继续升值难以改变现状。尽管五一长假后资金面迅速回暖，回购利率稳步回落，但由于自四月份中旬开始的紧缩预期仍然没有缓解，债市进入调整，央行票据发行收益率连续多次上升。本周一发行的5年期国债最终发行利率为2.40%，低于二级市场约10个基点，但这并没有驱散债券市场的阴霾，近期债券仍存在较大的调整压力。

　　第一季度，M2高居不下，人民币贷款迅速增加，而金融机构的超额储备率则由4.17%下降到了3.0%的水平。尽管央行在4月28日上调了贷款基准利率，但加息并不能收紧过多流动性，对信贷增长过快和投资过热作用有限，因此市场仍担忧央行会采取进一步紧缩性政策，如上调超额准备金率等。人民币继续升值难改近期债市调整态势。
(厦门市商业银行)