市场观察：信用类债券投机价值等待挖掘

昨日债券市场多空对峙，行情处于僵持状态。上午3个月央行票据结果与上周持平，改变了两周来央票利率逐步上行的趋势，对市场构成支撑，部分短期债券价格略有回升。不过，当日仍然存在不少中期债券抛盘，而接盘并不愿意接受高价，造成中期债券价格略有走弱。下午民生银行进行了3年期金融债券招标，中标利率处于市场预期上限，市场心态似乎仍显得谨慎。总的来看，经过周三突然的央行票据发行风波，市场没有出现大的恐慌，只是变得更加谨慎，银行间市场盘面上多空处于胶着状态，行情发展显得有些迷离。

　　民生银行高级金融债券的发行，为国内债券市场再添信用类债券新丁。2005年可看作银行间市场信用类产品大创新的元年，2006年则继续着这个趋势，信用产品已广泛成为市场关注热点。特别是在债券市场绝对收益率水平处于历史低位情况下，信用类产品凭借其相对较高收益，更成为2006年最佳投资品种之一。

　　随着信用类产品数目的不断增加，信用类产品在投资机会之外也出现了一些投机机会。观察表明，国内信用类债券与无风险债券的信用利差也处于不断波动之中，并且往往是市场下跌时扩大，市场上涨时缩小，即信用类债券涨跌幅度要略大于无风险债券，这使得信用类产品相对无风险债券具有更多投机价值。

　　以05联通CP01为例，其刚刚上市之初，剩余期限1年，二级市场收益率1.95%左右，高于同期限央票50基点。至2005年10月份，随着市场不断上涨，联通CP与同期限央票利差收窄到40基点以内，涨幅超过了央票；至2005年12月份，随着市场回调，联通CP与同期限央票利差扩大到55基点甚至更多，而到了2006年3月，随着市场再度快速上涨，联通CP与同期限央票利差已经缩小到15-20基点，直到最近因市场调整才重新拉大点差到25基点以上。可以明显看到，联通CP的二级市场波动大于央行票据，这使得联通CP相对央行票据具有了更好的投机价值。如果我们将视线放在其他短期融资券，可以经常看到这类现象。

　　当然，短期融资券目前仍然属于稀缺资源，投资类机构争夺激烈而造成投机力量难以大量进出。但是，从短期融资券一类的信用类债券利差波动可以看到，信用利差同样具有良好的交易价值，有相当的交易功能可以挖掘。从国外的市场经验看，信用类产品由于评级变化、经济环境变化以及市场环境变化，信用利差也经常出现放宽或者收窄的现象，信用产品的利差具有相当的交易价值（很多情况下是通过CDS即信用违约互换交易表现出来的），随着国内信用类债券数量品种的加速丰富，信用类产品的利差交易将逐渐成为可能，信用类产品的投机价值将逐渐得到发掘。因此，我们期待着短期融资券、商业银行金融债券、企业债券以及各种信用产品的更多发行。