上证国债指数创出历史新高

　在消化了央行8月19日加息的利空影响之后，9月上证国债指数展开了单边上扬的走势，连续11个交易日持续上涨，110．42的前期高点被顺利攻下，创下了110．72点的历史新高。分析人士认为，紧缩政策预期的减弱和资金的充裕，以及机构资金抢券过节的心态造成了债市的单边上扬，有效放大的量能为市场的进一步演化提供了支持。

　　收益率曲线变动加大

　　进入九月之后，各类型债券收益率曲线的变动结构差异逐渐体现出来。各类型债券收益率曲线的变动结构存在差异，银行间国债、金融债，以及交易所国债、企业债的收益率曲线均较前年有明显上升，基本都上升了100个基点以上。交易所国债收益率曲线的平均上升点数最多，达到了130个基点，其次是银行间国债和交易所企业债券。

　　债市自央行8月中旬升息以来出现连续的上涨行情，交易所国债指数在本周连续五天创出新高，债市的多头特征明显。而这也传导到了一级市场的新债认购。有交易员预计，9月25日发行的10年期国债将更受机构青睐，本期国债的票面利率区间为2．96％-3．00％。

　　本期国债为10年期的固定利率附息债，计划发行面值总额为300亿元，每半年付息一次。采用多种价格（混合式）招标方式发行，发行手续费为承销面值的0．1％，不进行甲类成员追加基本承销额投标。

　　分析人士指出，由于今年长期债券供不应求的情况比较明显，预计寿险类资金将积极介入本期国债的投标。近期的研究表明，人寿类资金的负债平均期限接近10年，这决定了寿险资金是长期债券的主要需求主体。从收益率考虑，本期国债票面利率大致在3％左右，按33％的所得税率测算，税前收益率高于4％，高于寿险公司3．5％的资金成本。

　　另外从公开市场操作看，本周共有1500亿元票据和正回购到期，少于上周的1800亿元。央行本周二已通过发行800亿元1年期央票和950亿元7天期正回购，回笼资金1750亿元。如果本周无其他操作，央行将通过公开市场操作净回笼资金400亿元，较上周750亿元的净回笼数量减少。央票回笼力度不减，市场利率一直处于下滑态势，可见市场资金面十分宽裕。市场人士认为近期公布的宏观数据显示固定资产投资增速及信贷等情况有所好转，目前出台利率、准备金等紧缩政策的可能性不大，公开市场操作承担了收紧流动性的重任。

　　政策面进一步回暖

　　上周陆续公布的8月份数据，投资和贷款增速均有所回落，物价指数也相对平稳，但是连续高增的Ｍ2数据以及储蓄存款的回暖，使得多数机构都意识到未来央行将加大公开市场操作以及存款准备金率政策等数量型工具的运用力度。

　　相对利率调控，数量调控在我国当前的货币供应量背景下并不会引发利率的大幅回调，只是防止流动性的进一步泛滥，流动性的过渡泛滥必然导致资金价格泡沫，因此这种调控方式更有利于稳定市场价格。从近期人民币汇率走势以及日元表现来看，综合温家宝总理在新加坡七国财长会议上提示汇率波幅将有所扩大、石油价格下跌带来的美国通胀数据放缓等信息，我国加息空间也被限制。因此尽管有大盘股的冲击，但近期资金面仍将对债市形成有效支撑。

　　研究人员指出，国债本周连续放量大涨并不是偶然事件，而更多的是政策预期、资金充裕等因素合力作用的结果。紧缩政策预期的减弱是交易所国债指数走高的直接动因。从出口退税政策调整、人民币汇率问题再度受到聚焦等事件中，市场似乎感受到了宏观政策正在从国内紧缩转向外部平衡，加上金融统计数据显示前期的紧缩政策开始显现一定的效果，这让市场对未来紧缩政策的预期有所减缓，给了本来就持续流动性充裕的债券市场更多做多的信心。

　　另外，长假临近，资金抢券过节的老传统也是促使债市成交量和指数双双走高的一个重要原因。对于政策面的下一步动作，并不是所有人都报以乐观态度。央行周四的三个月期央行票据发行量大幅萎缩，仅为150亿元，这被市场人士认为是存款准备金率政策将上演"帽子戏法"。多数分析人士指出，商业银行8月信贷数据并不乐观，虽然国有商业银行的贷款增幅降下来了，但是股份制银行却填补了这一空缺，并且今年以来国有商业银行也开始关注针对中小企业的商业性贷款项目，与股份制银行的竞争将会加速。

　　面对不断创出新高的债券市场，一些市场机构与经济学家从宏观基本面角度提出了不同的见解。市场人士认为后期货币政策紧缩将在所难免，而经济理论界则有人士认为，我国本轮以重工业为拉动方式的经济增长周期将进入后期阶段，无论货币政策还是财政政策都应采取"双放松"措施。

　　但不可忽视的事实是，债市在巨大资金推动下勇创新高，表明由三季度密集的调控政策而带来的市场恐慌已经消散。