盘活流动性 债市再创新高

　　昨日央行仅发行800亿元一年期票据，与上周持平，中标利率为2.7855%，较上周下降一个基点，但并未进行正回购操作，我们认为央行有意保证节日期间市场流动性。在对冲数量降低、央票利率下滑的情况下，债市再创新高。国债指数开盘110.74点，盘中呈小幅震荡整理格局，收于110.78点，涨0.04%，全天成交3.88亿元，较前个交易日萎缩一半。

　　从盘面看，010513券、010215券等中期品种跌幅较深，而010107券、010311券等品种又得到资金追捧，表现较好，010507券等短期品种继续调整之势。

　　市场资金的宽裕和宏观环境的暂时稳定推升债市步步上扬，屡创新高，作为债市风向标的央票利率也连续下滑。在8月中旬加息利空兑现后，市场上最大的利空被逐步消化，资金面的宽裕也使得央票利率持续下滑，从8月中下旬的2.8912%下降至目前的2.7855%这一水平，下降12个基点。

　　同时市场对美储联利率的暂时企稳也抑制了央行利率的上升空间，国际原油价格的大幅回落减轻了美国的通胀压力；不包括食品和能源价格的8月份核心生产者价格指数下降0.4%，为2003年4月份以来的最大降幅；9月份商业景气指数大幅下滑，从8月份的18.5降至-0.4，表明制造业迅速萎缩；7月资本净流入降至329亿美元，创一年多以来最低水平，较6月份的751亿美元下降56%，并低于当月美国680.4亿美元的贸易逆差额。一系列的数据表明美国经济有所疲软，5.25%的利率市场认为已经接近顶峰，甚至金融市场认为美联储在明年还有降息的可能性。国内货币市场利率与美联储利率一直保持一定的利差，美联储利率有限的空间也将抑制国内的市场利率上升空间。

　　同时人民币升值幅度的加快也将促使热钱的流入，将继续营造宽裕的货币环境，日前，央行行长周小川在国际货币与金融委员会上表示，央行将根据金融市场的需要，考虑扩大人民币汇率的浮动区间，由此可见，未来人民币升值加快和波幅扩大将成主要趋势。上周五，人民币兑美元汇率中间价达到7.9188元，连续四个交易日创下汇改新高。截至上周五，人民币汇率自汇改以来累计升值幅度达到2.35%。人民币汇率灵活性增强，将意味人民币短期内升值步伐加大，过剩国际资本游资向国内输入资本量会有增无减。

　　从上周起债市成交明显放大，买盘的涌入推升债市不断创出新高。尽管目前各方因素对债市形成一定的支撑，但目前收益率水平也接近历史新低，期间的任何调整都属于正常范畴。债市也需要结构性调整，对收益率曲线进行修正。投资者也不应盲目追高，仓位适中，在品种选择上应以短中期券种为主。