窄幅整理 债市结构性调整在即

　　长假后，公开市场操作力度有所加大，发行600亿元一年期票据，较节前减少200亿元，利率与节前持平为2.7855%，并进行350亿元七天正回购操作，中标利率为2.05%。9月除最后一周外，其余三周都连续回笼资金，9月共计回笼680亿元，我们认为目前公开市场操作重心从利率转向数量，未来资金回笼的趋势还将延续。

　　昨日债市呈现窄幅整理态势，国债指数开盘111.07点，高开低走，最低下探至110.98点，最终平盘报收，全天成交3.15亿元，继续萎缩。从盘面看，长期券种整体走强，010107券、010213券等都处于涨幅前列，中期券种走势有所分化，010503券、010404券等跌幅较深，而010311券、010308券等又以红盘报收；短期券种也呈现调整势头，表现不佳。

　　伴随债市的屡创新高，多空分歧越来越大，我们认为在目前的市场环境和心态下，债市深幅调整的可能性不大，但结构性调整不可避免。

　　从收益率曲线图上看，收益率曲线整体呈现下移态势，近尾端和中端下行的势头最为明显，前端的陡峭程度增加，10-15年期和2-4年期券种利差减小。收益率曲线不平滑的迹象反映市场对未来系统风险降低的预期，对券种需要增加的要求。

　　短期来看，央票收益率企稳，其反转上行的空间已经被抑制，作为市场风向标的央票利率企稳使得债市短期品种风险较小，加上收益率曲线后端的平坦化及机构对短期流动性的管理使得一年期左右的短期品种吸引力增加，预期短中期内收益率曲线前端的陡峭程度会增加。对于中长期品种而言，通胀的可能性和货币政策的趋势成为影响中长期品种走势的决定因素。近期国际原油价格出现连续下滑态势，每桶价格已经跌破60美元，这对PPI的上行压力减少；同时进口的增加和抑制出口形成顺差一定程度上抵消了原材料价格上涨的压力；此外粮食价格也一直处于低位，大幅上涨的可能性不大；行政调控的放宽一定程度下促使价格上涨，但影响程度并不大。有此看来未来CPI应该保持温和上涨的态势，专家预测全年的涨幅应该在2%左右。

　　从货币政策手段来看，今年两次提高了基准水平，提高了银行存款准备金率，来控制银行信贷和固定资产投资过快增长，这也有助于缓解通货膨胀压力。在此大环境下，债市中长期的风险相对减小。