债市下调趋势明显 预计调整仍会延续

　　昨日债市呈小幅反弹态势，国债指数开盘111.49点，盘中呈小幅整理态势，收于111.51点，涨0.03%，全天成交5.21亿元，较前个交易日有所放大。从盘面来看，长期券种仍呈小幅调整态势；中期券种走势分化，010407券、010501券强势表现，而010307券、010112券却以调整为主；短期品种大部分仍呈调整态势。

　　昨日央行发行250亿元三个月央票，较上周增加50亿元，中标利率与上周持平为2.5023%；加上周二发行的400亿元一年期票据及200亿元正回购，本周共回笼850亿元，扣除到期360亿元资金，净回笼490亿元，虽然绝对回笼数量较上周减少了290亿元，但考虑到上周工行新股申购资金解冻以及本周有6只新股连续发行，央行的资金回笼力度仍较大。

　　近期债市出现明显调整之势，结合目前市场环境及机构心态，我们预计这种调整会延续，但调整的幅度不会过深。

　　先从技术面来看，9、10两个月份债市的升幅达到1.3%，在指数拉升的同时成交量并未随之放大，而是一直保持较较温和的水平上，说明主力积极进场的意愿并不强烈。并且随着指数的走高，部分做多动能被逐步消耗，周k线的实体部分越来越短，可看出债市短线的调整较为迫切，但这种调整更多为结构性调整，对修复收益率曲线的平坦化，对完善技术指标有较好的作用，也可为后市的走强奠定基础。

　　其次，综合历史因素看，11月多为债市调整期，市场利率会有所回升，在工行IPO发行后，本周又将有六只新股发行，这对市场资金难免造成一定的影响，货币市场利率相应有所提高。但一年期央票利率已经连续五周企稳，可看出央行对央票利率的控制力及各大机构谨慎的态度。市场预计未来一周内银行间市场资金流动性稳定，其间不排除小波动，但长期资金面不会出现实质转变，毕竟央票利率的上升空间已经被抑制。

　　最后，一级市场对二级市场的刺激作用减轻，10月份发行的新债并未出现利率倒挂的现象，这与去年债市强势上涨时的情景发生较大差别，可看出主力对债券的需求降低，并且近期处于发行真空期，一级市场对二级市场的助推作用消失。

　　在此情况下，我们依然认为债市的调整幅度不会过深。首先宏观经济持续稳定发展，建行的研究报告表明随着宏观调控政策的逐步落实，国民经济增长速度会进一步回落，预计四季度GDP增幅在10%上下，全年GDP增长10.5%左右；四季度投资增幅将继续回落，全年增速将在26%左右。居民消费增速还会继续提高，全年增幅将达到13.7%左右；四季度CPI仍将保持基本稳定，预计全年增幅不会超过2%的温和通胀限度。其次，充裕的市场环境不会发生根本性改变，临近年底贸易顺差有扩大之势，预计第四季度大约有580亿美元流入中国。

　　此外，央行票据在今年四季度和明年第一季度到期的票据量分别达到6200亿元和8500亿元，加上财政资金在第四季度的支出可能也将多于储蓄，央行面临的对冲压力较大。但由于金融数据的好转第四季度加息的可能性较小，央行可能加大公开市场操作力度、加强窗口指导措施，不排除提高存款准备金率的可能。