顺差添利好 债市现阳线

　　昨日国债指数收出存款准备金率上调后第一条阳线。周三公布的10月贸易顺差再创新高，整个市场资金充裕的局面没有丝毫改变。这极大地鼓舞了债市士气，债券市场借机展开反攻。

　　在贸易顺差利好的鼓舞下，昨日上证指数收出准备金率上调后的第一条阳线，日涨幅0.09%，收盘价111.54，距离准备金率上调之前仅差1个基点。分析人士表示，贸易顺差将在中长期内持续，整个资本市场都将从中受益。

　　贸易顺差“突击”猛增

　　海关总署公布，10月份实现贸易顺差238.3亿美元，再创历史新高，且远高于此前于8月份创下的188亿美元的前最高纪录，为连续第三十个月实现顺差。今年1至10月中国累计实现贸易顺差1,336.2亿美元，已超过了2005年全年的顺差额300多亿美元。预计全年顺差增长将超过50%。

　　天相投资分析师石磊认为，10月贸易顺差再创新高，背后有诸多推动因素。首先是国内内需受压、产能过剩的局面没有改变。而OECD指标显示，国际需求依然旺盛，这为出口提供了外部支持；其次，面临出口退税率下调12月14日后全面实施，诸多原材料产品出口“突击”猛增，最明显的就是钢材；再次，在圣诞节效应下，年底一般都是我国贸易顺差最高的时期。以上因素推动10月贸易顺差大幅上升。

　　尽管不排除一些季节性因素，但专家们都认同长期来看贸易失衡的状况难以改观。目前人民币年升值幅度很难超过5%，我国将面临中长期顺差。

　　资金面长期宽松不可逆转

　　贸易顺差猛增对资本市场来说是实质性利好，对于债券市场更是如此。贸易顺差占新增外汇储备比例连续四个月超过90%。贸易顺差毫无疑问是向我国输入外汇的主要渠道。而在目前的外汇管理体制下，外汇流入基本可以视同流动性输入。

　　在“贸易顺差—央行冲销外汇占款—银行流动性”这一链条中，由贸易顺差到银行流动性的传递比率最高可以达到八成。例如9月份，该传递效力为81%，即90%（贸易顺差/外汇储备）*90%（未冲销外汇占款比例）。贸易顺差中的八成可以直接制造出银行流动性。

　　目前贸易顺差输入的资金已经不限于投向债券市场。例如，之前我们曾有分析，贸易顺差中可能有热钱“藏匿”。而投机性强的热钱则主要看好我国股市和房市。另外，银行货币创造速度加快，将有更多的资金投向资本市场。也就是说，在贸易顺差率创新高的背景下，价值重估进程将加快，中长期内整个资本市场都将从中受益。