公开操作力度减轻 债市反弹

　　近期市场资金偏紧，上周回购利率创出年内新高，央票利率更是打破连续7周企稳态势，走高3个基点。为稳定市场利率，昨日央行再度启用数量招标方式，利率为2.7961%，仍较上周上升了18个基点，中标数量为100亿元。本周在没有新股发行的情况下，回购利率较上周大幅降低，但与一年期央票利率仍形成约30个基点的倒挂，加上上周五发行的7年期新债创下年内同期限品种的新高，对市场产生一定的激化，造成了市场对资金面的恐慌情绪。央行对发行数量及利率的控制，可看出央行有意缓解资金紧张态势，短期内在央票利率企稳的情况下，债市有望出现反弹。

　　昨日国债指数开盘111.09点，早盘横盘整理，午后有所走高，收于111.43点，涨0.06%，全天成交4.9亿元，与前日基本持平。从盘面来看，长期券种全线反弹，中期券种010112券、010308券表现较好，而短期券种则相对较弱，010507券、009704券跌幅居前。

　　人民币升值压力并未随着汇率波动幅度的加大而有所缓解，周一受到上周五国际外汇市场上美元对主要非美货币大幅跳水的影响，人民币对美元汇率创出新高，其单日升值幅度创出汇改以来的最高记录。受到外贸顺差影响，人民币升值压力不减，在提高购买力的同时也给国内带来更多泛滥资金及风险。目前看，内需不足，经济增长仍过分依赖外需，会因出口企业的冲击而削弱中国经济竞争力，影响其平衡增长。央行将如何化解人民升值对国内经济带来的冲击，这值得我们关注。

　　尽管短期市场资金偏紧，但这种迹象持续时间有限。首先，央行仍有意稳定市场利率，保持与美国的利差，控制热钱流入仍是目前货币政策的较大目标，因此市场资金不会过度偏紧；其次，人民币升值压力会持续较长时间，期间热钱仍将呈流入态势；再次，年底前，来自于财政资金、到期央票、货币掉期到期等方面共约2.3万亿元的流动性需要释放；最后，新股发行速度降低，新债发行也将进入真空期，市场需求相对减少。因此我们认为后市震荡整理将成为债市主基调。