资金面、政策面再推利率企稳走低

　　一、宏观、债市要闻

　　⒈胡锦涛：要继续加强和改善宏观调控

　　点评：

　　当前各个高层决策部门以及国家最高领导者都已经达成一致的意见--宏观调控，一方面保证经济平稳良好运行，另一方面注意结构的优化调整。因此，货币政策和财政政策今后仍将保持连续性。

　　⒉吴晓灵表示：央行担心低利率形成资产泡沫

　　点评：

　　当前我国物价指数低位运行，通胀不是一个很大的问题，但是资产泡沫问题还是很值得关注的问题。比如日本80年代国际贸易顺差、货币信贷投放都很大，当时日本CPI也不快，增长也并不明显，也并没有出现通货膨胀；台湾80年代的时候也是大量的资金流入、贸易顺差，台湾也没有出现明显的通胀。但是台湾、日本还有一些经济体在外贸顺差大量流入的情况下都毫无一例外的出现了很大的资产泡沫，房地产、股市等等，最后都出现暴跌，整个经济受到很大的冲击。所以中国现在的情况也具有类似情形。

　　实际上在货币大量扩张情况下，看似一片繁荣，但是实际上危机很大。回顾2002年阿根廷发生的金融危机，不难得出这样的结论――最危险的时候是市场流动性最多的时候。因为那个时候大家都认为这种流动性还会持续下去，资金还会进来，就像90年代经济飞速发展的阿根廷，不断吸引大量的资金流入，很多的投资者和发达国家拿钱去买阿根廷发出的证券，但是也就是在这个流动性最充裕的时候，金融危机到来了。

　　正式由于出于对"最危险的时候就是在流动性最充裕的时候"的反思，笔者一直坚持中国进入加息周期的结论。

　　⒊央行报告：货币流动性仍充足

　　点评：

　　在大力发展债券市场精神的指引下，自2005年以来我国债券市场扩容速度一直在加快。但是，由于贸易顺差的不断扩大以及对中国未来发展前景的看好，外汇流入不断增长。银行间市场资金供给的增长远远快于资金需求的增长。短期来看，资金推动型的债券市场牛市行情仍将持续。

　　⒋银行间拆借利率全面试运行

　　点评：

　　SHIBOR将是未来中国货币市场的基准利率。这不仅有利于推动我国利率市场化步伐的加快；更主要的是，货币市场基准利率的推出为短期债券、货币市场衍生产品（如利率互换、利率期权、利率期货等）等提供定价基准。

　　短期来看，由于SHIBOR的大面积试运行以及1月1日正式上线和对外公布，从市场层面和管理层面来看，都有必要保持我国短期利率的平稳运行以免国际游资的冲击；长远来看，货币市场基准利率的推行将促进货币政策调控方式加速市场化---从目前侧重依靠数量工具向侧重依靠利率等价格工具转型。

　　二、一级市场发行

　　公开市场操作

　　⒈公开市场连续四周净投放

　　上周央行公开市场从市场回笼资金110亿元，较前一周增加90亿元。除去到期资金量400亿元，全周净投放资金290亿元，较前一周少投放90亿元。

　　央行再次启动数量招标以稳定市场利率

　　公开市场已经连续四周出现净投放，这与前几周市场资金出现趋紧迹象有关。而自前一周末市场资金再次出现宽松，回购利率下跌势头强烈，为维护货币市场利率的稳定，央行再次启动数量招标方式发行一年期央行票据。

　　⒉央行发行一年期央票利率走低，稳定市场利率作用再次显现

　　上周，一年期央票利率为2.7961％，在连续六周稳定之后，前一周出现了2.17个基点的抬升，而本周央行在货币市场利率跌势凶猛的情况下，为了最大力度的稳定市场利率，央行启动数量招标，并将利率进行了小幅度的下调。

　　我们预测，在市场资金再现过于宽松情况下，配合SHIBOR的全面积试运行，短期内央行仍将维持利率稳定放于首要位置。同时，在回购利率经历了三周的飙升之后，出于利率平价和人民币币值方面的考虑，货币市场利率短期内将有小幅度走低的可能。

　　债券发行市场

　　上周共发行各种债券数量达到516.5198亿元，而前一周债券发行市场融资额度468.1亿元。

　　上周发行企业短期融资券6支，融资额为105.4198亿元。这五只短融中06横店CP01属于民营企业，其发行参考收益率高达4.8%,当前短融市场信用利差在不断放大。

　　三、二级市场交易

　　货币市场

　　⒈交易所市场回购情况

　　上周交易所新老回购品种利率纷纷出现下跌走势。其中7天以内的短期品种利率的下跌幅度更大一些。

　　⒉银行间市场拆借、回购情况

　　⑴利率方面： 银行间货币市场利率调转大幅下跌

　　⑵交易量方面：成交量继续减少

　　债券市场

　　⒈市场指数一周变化统计

　　⒉收益率曲线一周变动情况

　　四、展望

　　资金面

　　行情展望：资金面、政策面再次推动利率短期内企稳走低

　　当前以几大行主导的市场资金面再次呈现宽松迹象，回购利率也出现大幅回落。基于稳定市场利率的考虑，今后政策面上央行仍以公开市场操作为主要手段，通过对回购量以及招标方式的灵活选择，使货币市场利率逐渐平稳回落。同时考虑到1月1日货币市场基准利率的公开运行，12月份我国货币市场利率的市场化步伐将进一步加速，面对市场泛滥的流动性，短期内短期利率有望平稳走低。