经济数据相继公布 债市出现明显缓和迹象

　　从本周交易所国债市场的情况看，成交量明显成放大之势，中长期品种的做空动能均有所增加，市场出现一定卖空行为，主要原因为年底机构兑现利润及股市的持续火爆分流部分投机资金。另外，本周相继公布了11月份的经济数据，积极因素大于隐忧，市场对紧缩预期的压力有所减缓。尽管上证国债指数仍旧在60日均线下方，但已出现明显的缓和迹象。

　　经济数据相继公布

　　央行发布的11月金融运行数据显示，11月广义货币M2同比增长16.8%，增幅比10月低0.3个百分点，比去年同期低1.5个百分点。11月新增人民币各项贷款1935亿元，同比少增315亿元，连续3个月同比少增。贷款增长过快的势头得到明显控制。央行表示，主要原因是11月再次提高存款准备金率0.5个百分点，使货币乘数明显下降，有效制约了金融机构货币扩张能力。

　　信贷数据显示，11月人民币贷款余额22.31万亿元，同比增长14.8%，增幅比10月末下降0.4个百分点，比去年同期高0.7个百分点，是今年4月以来首次低于15%。

　　一家创新类券商的宏观经济研究员认为，在前年和去年的调控中银行压下的一批信贷项目，在今年上半年得到集中显现。目前银行也压下了一些项目，明年的信贷投放压力依然很大。依然强劲增长的贸易顺差还在给中国金融市场注入流动性，央行还将处于被动调控的位置。

　　11月份我国出口增速为32.4%，进口增速为17%。进口增速虽比10月份有所回升，但依然处于历史低位，进口增速的低位运行，出口增速的高居不下，造就了234亿美元的贸易顺差。

　　该研究员指出，贸易顺差的高居不下，进一步加大货币供给增加的压力，加大市场流动性过剩的局面，有可能进一步使得投资增加，同时对外产生人民币升值的压力。

　　11月份CPI同比上涨1.9%，高出10月份涨幅0.5个百分点，与年内高点持平。突然走高的CPI引发了市场对通胀的担忧。另外，从明年1月1日起，国内成品油市场正式对外开放，成品油价与国际原油接轨的新时期将开启。这位研究员表示，油价改革将对PPI和CPI上涨起到推动作用。目前，天然气价格已经上调，未来油价若与国际接轨，将有一定的涨幅，因此，未来CPI存在上行的压力。

　　“11月投资增速的反弹建立在前几个月投资骤然下降的基础上，这也符合行政调控见效快、反弹快的一贯表现。另外从全年来看，投资增速可以得到控制，1-11月累计投资增速延续下滑趋势。因此，严厉的紧缩措施近期可能不会出台。预计政府总的调控基调还是有保有压的结构调整”。这位研究员指出。

　　数据显示，1-11月城镇固定资产投资同比增长26.6%，11月单月同比增速为25.1%(10月份为16.8%)，高于市场此前的预期。

　　最后，这位研究员表示，投资者要随时注意经济数据的变化，尤其是CPI的上涨幅度。如果未来升幅过大，不排除央行采用上调存款准备金率及加息的紧缩手段。

　　市场出现缓和迹象

　　加息传言并未成为事实，1200亿央票的发行让债市长舒了一口气。本周上证国债指数收出了一根小阳线。

　　央行在多次紧缩政策实施后，本周再度宣布向公开市场业务一级交易商定向发行1200亿元央行票据。债券交易员认为，此次第四次定向央票发行与上月调整准备金率的间隔并不长，并且上次紧缩还造成了回购市场利率的飙升，最终央行依然决定在年底作出紧缩的举措，调控流动性的紧迫性可见一斑。此次央票的发行，除了要解决年底的资金积聚现状，还有可能是为明年春季的紧缩政策定下基调。

　　12月11日，央行以2.7961%的收益率向部分公开市场一级交易商定向发行了总额为1200亿元的1年期央票，此次被定向的银行按照自身存款总量的0.5%认购。这是央行今年第四次发行定向央票，与以往不同的是，此次发行的定向央票收益率2.7961%与目前央行例行发行的1年期央票利率相同，不具惩罚性，性质类似于数量招标发行，目的就是为了回收流动性。

　　定向央票的发行，取代了市场担心可能再度出笼的加息政策，使得市场对于后续货币政策可能过于紧缩的压力有所舒缓。在央行三季度的货币政策报告中，定向央票也被认为不属于“猛药”，而是针对流动性过剩的微调工具。

　　1200亿元定向央票的发行并未使资金面出现紧张，市场流动性仍然宽裕。银行间质押式回购利率虽然略有上升，加权平均利率上升1.33个基点至2.1453%；但主力7天回购加权平均利率却继续下滑了0.15个基点至2.2357%。

　　经过一年的政策调整，目前金融机构的超储率在2.5%左右，这一看似历年最低的超储率却仍然达不到监管部门认为的合理水平，12月11日发行定向票据无疑又将缩小金融机构的超储率，有利于央行货币政策发生效应的时滞缩小。

　　东吴基金的分析师认为，央行选择在年末发行定向票据，而不是动用更为强硬的调高超额准备金率政策无疑是一着妙棋，既选择性地“精确制导”(仅仅针对大机构)又不至于影响到资金紧张的中小机构，而发行以后融资利率的走平仍然显示出当前市场资金面的宽裕。

　　分析人士认为，从市场情况来看，市场持券的谨慎和债券收益率的缓慢调整可能成为12月份的整体走势。考虑到年底和春节的日益临近，市场有必要保持宽裕的流动性，短期内债市仍将迎来缓和期。