债市陷入胶着 后市谨慎乐观

本周以来债券市场一直呈现胶着状态，市场买盘和卖盘都不多，收益率下行乏力。年初新债供应略超预期、IRS市场波动，以及信贷激增传闻令市场心态趋于谨慎。

　　周四，债市整体呈现缓慢下跌的走势，3年以上品种收益率均有所上行。其中，3年央票收益率摸高至3.57%，较周三上行3bp；5年金融债收益率保持在3.85%-3.86%，比较平稳；5-10年国债出现了一定跌幅，其中7年跌幅最大，收益率上行至3.68%，10年国债上行至3.88%-3.90%。

　　目前来看，我们对后市持谨慎乐观态度，预计1月份债市将继续窄幅波动。首先，春节前资金面虽会有波动，但不会出现特别紧张的局面；其次，尽管回购利率与现券收益率的利差较大，持币的机会成本较高，不过银行普遍认为保春节流动性的重要性高于债券配置，所以银行并不着急买债，所以转机可能出现在2月，不过那时候的物价和加息预期都存在不确定性；再次，本周人民币兑美元利率如预期在周二开始发力，但是本周美元走势太弱让这一利好基本落空；最后，近期大宗商品期货价格保持着缓慢的上行态势，对债市继续形成压力。

　　当然，也有两方面因素对市场构成潜在利好：一方面，随1年央票招标利率上行，我们预测1年和3年央票可能在2月开始正常发行，3年央票估计招标利率在3.30%-3.40%，只要一级市场恢复发行量，一、二级利差将基本消失，这样至少中期品种将有20bp左右的下行空间；另一方面，差额准备金的推出，降低了准备金率普调的可能性，甚至可能出于对差额准备金的忌惮，银行将减少贷款的发放，增加对债券的配置。

　　整体而言，目前3－5年品种依然是配置的首选。