资金面宽松超预期 收益率曲线整体下行

周四是本次上调准备金率的第一天，隔夜回购利率开盘即落在1.95%，大大出乎市场预料，此前市场普遍估计周四隔夜利率应该落在3.0－4.0%的区间内。投资者立刻修改了对资金面的预期，既然上调准备金率的首个交易日资金都如此宽松，类似春节前那样的资金面旱情应该暂时远离市场了。

在资金面超预期宽松的预期推动下，2年多的央票收益率瞬间下行10bp左右，收益率来到3.60%附近，央票收益率的下行带动了整条收益率曲线，其中10年国债下破3.90%最受市场关注。

不过市场似乎有些过分乐观，隔夜回购成交超过3700亿说明市场资金需求比较旺盛。从下午收盘前的情况来看，钱融不出去和资金减点融出的情况都不多。因此，市场随后慢慢修正了对资金面的判断，收益率整体开始回升，2年多的央票重回3.68%附近，这样收益率曲线全天下行的幅度大概只有3bp左右。

下午市场开始传言3年央票将在下周重启发行。如果3年央票发行重启，将对市场格局产生较大影响，其中最关键的是其发行利率。11月25日发行的1001104是3年央票停发前的最后一期，其发行利率是3.00%，在此之后央行有两次加息。如果3年央票发行重启，我们估计其发行利率会落在3.50－3.65%的区间内。

近期中东局势风云变幻，在农产品和有色金属期货价格大幅回落的同时，不过原油价格却屡创新高，终于在周四下午突破100美元的重要关口，给通胀形势新增较大不确定性。此外，北方旱区将在本周末迎来较大范围降水，对缓解旱情将产生较大作用。

最重要的还是经济的走势，政治局首提“防止经济出现大的波动”与2月汇丰PMI大幅下滑的消息在本周一传出后，市场开始意识到经过4个月的货币紧缩，并且在经历了严格的楼市和车市调控后，宏观经济下滑的苗头初现。今年CPI的数据基本已经被各家机构反复研究，再出现超预期的情况不太容易，倒是经济数据可能成为市场新的关注点，比如PMI、工业增加值、车市和楼市的销售数据，以及一季度的GDP增速。当然，如果3年央票发行重启，其定位是下周关注的重中之重。