“涨价”招标地方债 地方政府融资成本将上升

期限为三年、总额为226.6亿元的今年第三期地方债周一在银行间债券市场招标发行，中标利率为4.7%，较7月中旬发行的同期限品种3.93%的中标利率大幅上升了77个基点。

　　根据计划，本期地方债8月1日招标，8月2日开始发行并计息，8月4日发行结束，8月8日起上市交易。

　　地方债利率超预期飙升

　　财政部公告显示，周一招标发行的第三期地方债为3年期固定利率附息债，发行面值总额226.6亿元，其中黑龙江、江苏、宁波、安徽、湖北、湖南、云南省(市)额度分别为34亿元、44亿元、6亿元、45亿元、43亿元、44亿元、10.6亿元。各省(市)额度以2011年地方政府债券(三期)名称合并发行、合并托管上市交易。

　　本期地方债采用单一价格荷兰式招标方式，中标利率为4.7%，市场有效认购倍数为1.45倍，利率高于同期限国债收益率约100个基点，也高于7月11日发行的三年期地方债发行利率约77个基点。中央国债公司的收益率曲线数据显示，近期3年期固定利率国债收益率水平在3.71%至3.72%之间，而7月11日发行的今年第二期地方债(三年期)中标利率为3.93%。

　　“为避免地方债再次流标，先前市场预计本期债券中标利率可能在4.1%-4.3%之间，因此4.7%的中标利率大幅超出市场预期，这也使得本次债券成功发行，并未出现7月中旬的部分流标现象。”南京某银行的债券交易员表示，如此高的利率发行3年期地方债，下周发行的5年期地方债可能会更加艰难。

　　新时代证券研发中心总监秦茂军表示，上次地方债流标一方面是因为城投债的信用危机，另一方面是银行间资金面较为紧张。目前，虽然市场对城投债的担忧没有缓解，但是银行间资金面已经出现可喜变化，银行间隔夜拆借利率已经连续7天下跌，重新回到3%的水平，银行参与地方债发行的意愿有所上升。

　地方政府融资成本上升

　　过去几个月发生的一系列城投公司风险事件，上个月审计署公布的地方融资平台审计结果，唤起了投资者对于地方债务偿付风险的忧虑。因此7月11日发行的地方债出现部分流标，云南省原计划发行39亿元的3年期地方债，但实际仅募得28.4亿元，为2011年地方债中唯一没有按计划足额发行的省份。

　　而“云南城投违约风险”被认为是导致这次流标的主因。中金公司认为，虽然总体上城投债最终的违约风险并不大，但是对城投债违约的担忧已经导致该类债券的发行出现困难，地方政府的再融资成本将上升。特别是银监会在7月27日再次强调，对于到期的地方融资平台贷款本息，不得展期和贷新还旧，这将进一步打击市场信心，提高风险溢价。

　　如果这些城投债发行主体难以从银行获得新贷款，市场担心城投公司将面临一定的债务偿付风险。城投债本质上是一种“准政府债券”，其风险程度和信用状况取决于各级政府的财政能力。因此第三期地方债招标时，高达4.7%的中标利率表明地方政府不得不用涨价的方式进行融资，以避免上期云南39亿元地方债未招满的尴尬。不过，需要注意的是，地方政府未来庞大的融资需求，不仅使其融资难度进一步加大，而且恐怕这种涨价融资的方式还将继续。

　　数据显示，在地方政府负有偿还责任的债务中，承诺用土地出让收入作为偿债来源的债务占23.8%，达到2.55万亿元，而今年1-6月份房地产调控政策导致地方土地出让金收入锐减，预计未来地方政府资金紧张程度将加剧。

　　据财政部消息，今年第四期地方债将于8月8日招标发行。第四期地方债为5年期固定利率附息债，计划发行面值总额为220亿元，其中黑龙江、江苏、宁波、安徽、湖北、湖南省(市)额度分别为35亿元、45亿元、7亿元、45亿元、43亿元、45亿元。