资金趋松期债多头博弈节后行情

得益于资金面趋松的刺激，29日国债期货合约全线走高，主力合约涨幅超过0.2%，但因节前市场交投意愿不高，市场成交量维持在最近一周多的低位。市场人士指出，节后资金面有进一步改善的可能，当前介入债券及国债期货有一定博弈价值，但由于9月下旬资金面总体远好于预期，节后资金面能有多大的改善空间、债券收益率能有多大的下行空间仍有待观察，需密切关注节后货币市场利率的走势。

期现联袂上涨

季末关键节点降至，债券现券及国债期货市场却一反常态地走出上涨行情。29日，五年期国债期货三合约全线跳空高开，日内维持盘整，收盘涨幅均达到0.2%左右。具体看，主力合约TF1412收报94.698元，较上周五结算价涨0.22%；TF1503合约收报95.040元，涨0.18%；TF1506合约收报95.284元，涨0.22%。

美中不足的是，当天国债期货市场交投活跃度不高，成交量未见明显放大。据统计，29日国债期货三合约合计成交1646手，比上周五略多123手，但与9月20日前后每日动辄4000-6000手的成交量相比仍有很大差距，总体上处在最近一周多的低位，反映出随着长假临近，期货市场交投意愿日渐冷淡的趋势。与之相应，29日国债期货市场总持仓量减少179手至10259手，已是近期连续第三个交易日减仓。

现券方面，29日债券市场交投偏暖，收益率亦现小幅下行。Wind数据显示，29日银行间市场代偿期接近10年的140012最新成交在4.01%，比上周五尾盘下行约5bp；国债期货可交割券中，代偿期接近7年的140013最新成交在3.96%，下行约3bp，140006成交在3.93%，下行约3bp。

资金面是关键

从往年情况看，季末前债券收益率易涨难跌，五年期国债期货去年9月上市后的前三个季末则无一例外地出现了下跌。此番在三季度末前夕，债券现券及国债期货市场却走出上扬行情，背后的原因自然与超预期的市场资金面分不开。

事实上，季末前债券市场易现调整，症结就在于季末货币市场易发波动，市场资金成本上升往往导致债券利率上涨。9月下旬，新股发行、季末考核、长假备付，多重时点性、季节性因素叠加，原本使得市场资金面面临不小的考验。然而，本月中旬时，央行一早便“出手”，一方面开展定向SLF操作增加短期流动性支持，另一方面则通过下调正回购利率释放引导利率下行的信号，有力地稳定了货币市场利率及投资者预期。事后来看，由于SLF操作量大且利率较低，9月下半月至今，银行体系流动性持续呈现均衡偏松的格局，大行积极融出，机构各期限资金需求基本能得到满足，总体流动性状况要远好于此前预期；交易所市场方面，虽然新股集中发行造成回购利率出现一定的波动，但冲击幅度不及预期的明显。29日，银行应对考核及备付的工作已接近尾声，银行间短期货币市场利率进一步走低，资金面安稳跨节基本已成板上钉钉；与此同时，随着新股申购资金陆续解冻，交易所市场资金面也进一步趋于平缓，上交所隔夜、7天回购利率尾盘均跌至不足2%的水平。

市场人士指出，好于预期的季末资金面，加上对节后资金面进一步趋松的预期，为29日债券现券及期货市场的上涨提供了理由。从过去的经验看，节后随着现金回流及考核影响消退，市场资金面会迎来自我改善，因此有的债券投资者会提前介入博弈节后的行情。不过，有市场人士提醒，由于9月下旬货币利率基本未见明显上涨，节后资金面能有多大的改善空间、债券收益率能有多大的下行空间仍有待观察。

当前，债券收益率曲线极为平坦化，短端利率能够打开下行的空间，依然是债券收益率能否进一步下沉的关键影响因素。因此，节后货币市场利率的走势值得密切关注。