债市步入“小慢牛” 看好可转债投资机会

——专访天治可转债基金经理王洋

交易员出身的王洋，对于市场的任何变化，有着更为灵敏的“嗅觉”。

与很多80后基金经理一样，她能够“轻装上阵”，没有历史业绩的“包袱”，没有固有的思维框架，更能够贴近市场，以更开放的心态创新、学习。

谈及对于投资的感悟，王洋笑了，“只有真正在投资的"战场"上，才会体会到投资的魅力。虽然面临很多挑战，需要不断突破自己，这个过程是困难的，但结果是美好的。”

对于2015年的债券市场，王洋预期，2015年支撑债市的经济基本面和货币政策没有发生变化，债市市场大概率会迎来“小慢牛”行情，投资品种上，更为看好可转债的投资机会。

迎接债市慢牛行情

债券市场自2014年初展开一轮波澜壮阔的牛市行情，其持续的时间和幅度超出多数机构预期。对于2015年的债券市场，王洋预期，债市市场大概率会迎来“小慢牛”行情。

经济“新常态”，意味着在保证就业和不发生大规模债务违约的前提下，政府对经济增速减缓的容忍度提升，今年经济增长目标进一步下调至7%左右。

事实上，中国经济早已从粗放扩张阶段进入存量经济模式，在王洋看来，经济新常态下，深化改革将十分重要。以前经济高速增长，但增长质量并不高，虽然未来会降至7%左右，但增长质量会大幅提升，而未来经济增长点则在于存量经济提升生产效率。

王洋坦言，其对于中国经济依旧具备十足信心，传统经济的改革，尤其是互联网与传统经济相结合产生的能量将非常惊人，这也会是下一个十年的亮点。事实上，政府一系列改革，如简政放权、打破垄断发挥市场效应、混合所有制改革引入民间资本等等，都是意在提升经济效率。

对于货币政策而言，王洋认为，虽然央行每次降准、降息之后，都有比较谨慎的表述，不希望给市场释放强烈的宽松预期，但毫无疑问的是，目前正处于降准、降息的周期，货币宽松的大方向是不会改变的。

整体而言，从宏观经济基本面来看，对于债券市场是具备支撑的，不过，依旧需要关注一些可能出现的风险点。

“其一，目前通胀水平非常低，存在原油、大宗商品价格暴跌导致的输入性通缩的因素，但通胀如果企稳，对于债市而言是风险点之一；其次，需要关注外汇占款超预期流出的风险点；第三，则需要关注地方政府融资平台的债务问题。”王洋认为，上述三点发生的概率均较小，在其看来，债券市场系统性的信用风险在改革转型期不会发生，产业债、中小企业私募债违约的个案或许时有发生，但发生系统性风险的概率会越来越低。

对可转债谨慎乐观

具体到投资品种，王洋预期，今年可转债的投资收益会比纯债好，中高等级信用债需要把握阶段性的投资机会，此外，部分优质的城投债也是超额收益的来源。

由于去年可转债经历了一波波澜壮阔的行情，导致2015年可转债开局不佳，但王洋认为，目前股市上涨的逻辑没有发生大变化，一方面是货币政策上经济托底，降低尾部风险，新常态下的经济结构调整也需要比较活跃的资本市场；另一方面是股市的赚钱效应也在形成正反馈，房价中期上涨的预期现在是在减弱的，货币理财的收益率也在下降，使得居民资产配置现在对股市应该是情绪上有一定的好转，所以配置上也会逐步向权益市场转移。

值得注意的是，因为前期股票市场出现大幅上涨，很多可转债触发了提前赎回条款。在王洋看来，其实可转债市场不是非常均衡的市场，100亿以上规模的债券数目不多，但这些债流动性好，质押率也高；10亿以下的可转债，虽然数量比较多，但流动性不好。由于二级市场中不断有可转债提前赎回，可转债虽然有增量，但增量有限，一时间很难补齐，但机构配置需求依旧强烈，所以供需实际上存在缺口。

王洋认为，在市场供需失衡的情况下，可转债向下空间有限，而向上的空间则需要跟踪股市的涨幅。虽然当前存量的可转债纷纷公告强制赎回，但随着新可转债和可交换债的出现，将为可转债基金提供比较丰富的投资标的，王洋认为，可转债仍然值得积极关注，主要关注个券。