IPO暂停叠加配资退潮 债券吸引力重现

种种迹象表明，随着A股市场调整、配资退潮以及IPO暂停，债券的吸引力开始提升，在部分基金经理看来，三季度债券有望维持小牛市格局。

近期，随着市场的调整以及IPO的暂停，基金公司固定收益类产品的投资布局也面临深刻调整。经历了股票市场的大幅波动以及IPO暂停后，市场对无风险利率的定义将逐步下修。尤其是在配资相关的非标债权规模压缩，贷款不景气、准备金率或持续下降、银行资产配置风险偏好下行的背景下，资产端增持债券(特别是利率债)将成为大概率事件。

宏观基本面而言，二季度部分经济指标略微好转，但经济回升的基础仍不牢固，深层次矛盾并没有完全解决。虽然房地产销量数据略有回暖，但部分基金经理认为，经济仍在低位运行，而居民物价水平三季度大概率从低位逐步上行，政策层面上，宽松的货币政策和财政政策仍将持续，但经历前期的投放和量化宽松后，后续政策的边际效用在递减，而将更侧重中长期政策工具的引用以及观察经济运行后的相机抉择。

展望下半年，建信周盈理财债券基金经理认为，经济增长仍有下行压力。在经济减速过程中实现结构调整和经济转型，需要继续推进松紧适度的货币政策，但同时需要继续深化经济体制改革，更多依赖差别化和定向化的结构性宽松政策。

上述基金经理认为，下半年货币政策放松的空间相对有限，资金利率中枢有可能出现抬升。在信用债供给增加已成定局的情况下，2015年下半年的债券市场走势将取决于股市对债市的资金分流效应是否将逐渐减退。随着股市震荡不断加剧，配资、打新等资金短期内会选择观望或进入债市避险，预计股市对债市的分流高峰已经过去，下半年资产配置的天平有望逐渐向债市倾斜。届时长端收益率下降幅度料大于短端，前期陡峭化的收益率曲线有望平坦化。

申万宏源也认为，下半年，在配资相关的非标债权规模压缩，贷款不景气、准备金率或持续下降、银行资产配置风险偏好下行的背景下，资产端增持债券(特别是利率债)成为大概率事件。同时，降息周期下，下半年预计银行负债成本仍将稳中有降，当前利率债收益水平对银行具备配置价值。

利率债方面，工银瑞信基金认为，利率债长端利率趋势性下行机会或临近，继续维持对于长端金融债的推荐。信用债方面，建议主要防范信用风险，城投债违约风险不大，依旧推荐1-3年短久期城投债。

华商稳定增利基金经理则认为，当前长端收益率居高不下，制约因素主要在于经济企稳预期、宽货币向宽财政转向和地方债供给对传统利率品的挤压。“我们认为，三季度上述因素或出现边际改善，带来利率债的交易性机会。”

其逻辑在于，首先，高频数据显示水泥、化工等工业品价格旺季不旺，电厂耗煤量、发电量同比继续下滑，尽管大中型城市房地产价格出现环比改善，但能否传导至投资尚需进一步观察，财政收入下滑制约了基建投资的空间，预计短期内经济仍将低位运行，难以出现明显改善。其次，通胀同比下滑导致实际利率不降反升，加上外汇占款的趋势性减少使得基础货币投放面临缺口，货币政策进一步放松的压力不减反升。此外，地方债的顺利置换同样需要宽松的货币环境。