债市上下两难多空交织 着眼把握中期趋势

上周以来，中长端债市收益率在近年低位附近再次陷入震荡。市场人士表示，目前影响债市行情的长短期因素多空交织，机构心态普遍较为纠结。

上周以来，中长端债市收益率在近年低位附近再次陷入震荡。市场人士表示，目前影响债市行情的长短期因素多空交织，机构心态普遍较为纠结。一方面，从中长期看，弱经济、低通胀的基本面对债市的支撑牢固，大类资产重配依旧对债市有利；另一方面，短期看，债券收益率低企、风险偏好回升、资金面仍具不确定性，都对收益率下行形成制约，甚至面临短期波动加大的风险。在此背景下，债市短期或难摆脱上下两难的尴尬局面，交易性获利的操作难度相对较大，但与此同时，中长期的配置机会仍值得把握。

收益率低位震荡

本周一，债券市场呈窄幅震荡格局，银行间现券市场1至10年关键期限中债国债收益率分别收报2.33%、2.99%、3.15%、3.32%、3.32%，与上周五相比，除3年期品种微升1.66基点外，其他品种涨跌互现、波幅均在1BP之内。

回顾上周收益率走势，从上周中开始，中长端债券收益率走势就几乎陷入了“停滞”状态。上周初，在疲弱的8月份经济数据推动下，以10年期国债为标杆的中长端收益率一度下行约3BP，周二跌至3.31%，逼近9月2日创下的3.30%的2012年8月中旬以来最低水平；但从周中开始，中长端利率再次显露出下行乏力迹象，10年期国债收益率在3.31%、3.32%水平进入窄幅波动，美联储加息延迟预期的确认，也未能给市场带来更多正面刺激。

另外，上周以来国债市场收益率曲线呈现平坦化形变，1年期国债收益率累计上行约7BP，与10年期国债的期限利差收窄近10BP至99BP.

市场人士表示，导致近日债券市场重陷震荡的原因，是当前市场预期高度“一致”，即，虽然弱经济、低通胀的基本面以及大类资产重配趋势继续为债市营造良好的中长期环境，但短期来看，中长期债券利率在跌至近年低位附近后，暂受制于风险偏好回升、资金面不确定性等因素，挑战新低具有一定难度，甚至存在一定的波动加大风险。在此背景下，机构心态普遍较为纠结，“看多不做多”成为不少机构的现实选择。

着眼把握中期趋势

市场人士表示，8月数据披露后，资金面和风险偏好成为影响短期债券市场走势的主要因素，而目前来看，这两项因素可能以偏空为主。

从资金面看，进入9月下旬，三季度季末和国庆长假备付因素对货币市场流动性的影响日渐显现。而与此同时，上周央行通过公开市场渠道累计净回笼1900亿元，反映上周的货币流动性状况仍处于政策合意区间。而近日外汇市场趋稳，美联储加息延迟有利于缓解资金外流压力，加上9月初刚刚降准，预计未来一段时间央行在坚定维护资金面稳定的同时，对于再次降准的时点选择将较为慎重。

从风险偏好看，上周后半周以来A股市场出现较明显的超跌反弹迹象，虽然上证综指等指数表现仍偏“稳健”，但不少个股已经出现赚钱效应。有分析人士指出，随着配资清理工作渐入尾声，汇率企稳、美联储加息延迟后资金外流担忧出现缓和，加之前期调整后不少个股投资价值显现，A股市场积累了一定的短期反弹动能。而A股反弹、风险偏好回升，对于债券市场无疑形成资金分流压力。

当然，从中长期角度而言，债券市场延续“慢牛”格局依然是主流机构的共识。国泰君安证券认为，未来随着短期不确定性因素的逐步明朗、短期冲击逐步平稳，债券市场将重新回到国内基本面因素主导的正轨，以利率下行的方式反映经济疲弱以及“资金为王”到“资产为王”的格局切换。

基于现实情况考虑，分析机构普遍认为，债券利率中期震荡向下的趋势未变，但短期内可能难摆脱上下两难的尴尬局面，且不排除短期波动加大的可能。在此背景下，债券市场通过交易获利的操作难度相对较大，但中长期的配置机会仍值得关注。

国泰君安证券，从中期角度考虑，随着理财收益率大幅下降，再考虑到央行后续降准仍是大概率事件，债券收益率曲线仍有较大下降空间，而在持续的供需失衡导致的市场大趋势到来之时，投资者所需要做的就是保持仓位，顺势而为，不要过度频繁交易做波段，否则容易在波动中失去对市场中期走势的判断力。