金融监管协调机制应由央行发挥主导作用

国家金融与发展实验室理事长、

社科院原副院长、中国金融学会副会长 李扬

中国需要怎样的股票市场？客观上存在很多问题，需要我们在“十三五”开始的时候加以思考。

第一，迄今为止没有完善的顶层设计。我们在开始设置的时候并不是非常清晰，盲目地认为中国发展市场经济，市场经济国家都有资本市场，所以我们也应该有一个资本市场。对于资本市场顶层设计而言，没有非常完善的规划，都是大的概念。

第二，我们给这个市场赋予了太多的政策理念。资本市场担负着提高效率的功能，让它为国企解困服务应当说是不堪重负。赋予太多的政策功能，会迷失其提高资源配置效率的根本目的。

第三，资本市场的本质是资本形成、资本交易的地方，什么时候变成了资金池？所谓场外配资其实就是默许大量信贷资金入市，这是资本市场发展的大忌，防止信贷资金入市是世界各国的通则。问题不在于过度投资，也不在于过度投机，而在于过度负债。这个市场现在就是过度负债。

第四，这个市场重交易、轻资本形成。资本市场首先是促进资本形成的市场，但是我们是先从资本交易做起的。这是中国特殊的改革路径造成的。重资本交易会导致很多恶果。

第五，就监管来说，既有过度监管，也有监管真空，显然与分业监管模式密切相关。我们现在提供到市场的大多数产品已经是混业产品。如果按照“谁家孩子谁来抱”的监管思路，一定是有的“孩子”没人抱，有的“孩子”抢着抱。这次股票市场波动我们看得很清楚，就是那些场外配资监管最灰暗的地方出了问题。

对于下一步的发展，有以下几个思路或者要点需重视：

第一，我们在设计未来的中国股票市场发展，包括资本市场、金融市场发展目标时，要突出它的媒介定位，即资源有效配置的载体。

第二，要建设有利于资本形成的市场。中国现在“不缺钱”，但缺资本，尤其是缺权益资本。发展多层次资本市场主要指草根层次方面，因为现在中国草根阶层需要资本，需要资金。我们搞大众创业、万众创新，缺的就是那第一笔资金，使他们能够成为企业的资本。

第三，我们这个市场应该是保护中小投资者的市场。以中小投资者为主是中国资本市场的特点，必须满足广大中小投资者的需求，保护中小投资者，否则资本市场很难健康发展。

第四，这个市场应该是一个开放的市场。十八届五中全会把开放列为五大发展理念。股票市场的开放不仅是其本身的开放，更是资本项目的开放。我们要成为一个负责任的国家，就要向世界提供公共产品，包括金融领域，包括资本市场规则。

第五，这个市场应该是一个有效监管和法制严密的市场。我国资本市场的法律还比较粗糙、滞后，也存在监管问题。本轮市场波动再次暴露出市场分业监管的问题。要强调监管协调，那么，监管协调应通过什么机制？我个人认为英国的模式比较适合中国，也就是中央银行发挥主导作用。原因有三，第一，中央银行在信息上是最有优势的；第二，中央银行有处置的手段，因为它有最后贷款人职能；第三，中央银行在组织上和人事上最成熟，所以协调的责任落在中央银行为好。