王国强：债券牛市曲未终 信用债违约风险可控

在高估值、IPO重启、美联储加息预期升温等多重利空之下，债券市场出现了较大幅度的回调，而在孱弱的经济数据刺激下，债牛行情又似有归来之势。

尽管近期债市出现了较大波动，但信诚年年有余债基经理王国强依旧坚定的认为，经济依旧疲软，宽松的资金格局仍然存在，支撑债券牛市的基本逻辑并没改变。在其看来，债券基金在本轮债市小调整后，正值配置良机，他看好部分利率债和高等级信用债，并通过放杠杆来锁定收益。

虽然债市依旧不乏掘金机会，但近期频频发生的风险事件，亦成为债市暗藏的“地雷”。王国强坦言，虽然信用债风险整体可控，但需要精耕细作，明年将更考研基金经理的管理水平。据悉，早在2006年初，信诚基金就已建立起了完善的内部信用评级模板体系，已运行近10年，团队的信用评级能力突出，目前为止还没有一个”信用地雷进入债券投资库。

债券牛市逻辑犹存

10月底以来，债市出现了较为明显的调整调整，主要来自于股市的反弹、IPO重启等因素的刺激，市场资金中风险偏好较高的部分向股市转移。

不过，在王国强看来，股市并不具备“波澜壮阔”的行情基础，而债市收益率不断下行，则再次出现布局良机。“明年宏观经济面依旧偏弱，股票权益类资产的投资收益未必比今年好。尤其是创业板经历了近几年的牛市行情，明年的收益空间将缩窄。而中国经济持续调结构，去产能是一个艰难而缓慢的过程，大宗商品也不具备走牛的基础。”

此外，宽松的资金格局仍然存在，险资、理财目前对于债券市场的配置力量仍然十分强大，“资产荒”的背景下，债券市场的配置价值仍然受到资金面的普遍认同。

王国强认为，债券基金在本轮债市小调整后，正值配置良机。据了解，信诚年年有余定开债基将于12月7日至15日打开申购，为投资者“冬藏”债券布局明年提供了较好的选择。

熟悉王国强的业内人士如此评价他：其风格稳健，兼顾择时，对宏观走势和团队建设具有充分的前瞻性。据了解，他所掌管的信诚年年有余自成立以来，业绩远远跑赢比较基准，该基金波动率和回撤幅度均相对较小，风险比同类债基更低，核心资产兼顾收益和风险，成为一年期定存的理想替代品种。

数据显示，信诚年年有余A、B第一个封闭期间(2013.11.28—2014.11.26)实现的收益分别为11.60%、11.20%，第二个封闭期至今(2014.12.6—2015.11.24)收益率分别为11.20%和10.80%，而同期业绩比较基准增长率仅为3.93%。自2013年底成立以来，年年有余A、B的年化收益更是高达11.31%、10.86%。

值得注意的是，王国强管理的另外两只债基同样业绩出色。银河基金研究中心数据显示，截止到2015年11月20日，信诚添金分级债B今年以来的收益率为19.65%，位列15只同类产品第2名；信诚优质纯债A、B今年以来收益率分别以15.97%和15.57%，均排名同类产品第3名。

注重债券信用风险防范

对于来年的投资布局，王国强认为，明年利率债还会有下行的空间，但下行空间相对有限，他预期央行会更偏重于利用价格工具进行调控。他预判，明年债市会是一个比较温和的牛市，需要降低预期收益率，尤其是要严控信用风险。

事实上，今年以来，有关信用债的兑付风险事件层出不穷。不过，王国强认为，信用风险整体可控，目前尚未有大幅扩散的迹象，爆发系统性风险的可能性不大，但也需要积极防范信用风险可能进一步加大，对信用债谨慎“排雷”。

据悉，早在2006年初，信诚基金就已建立起了完善的内部信用评级模板体系，已运行近10年，目前为止还没有一个“信用地雷”进入债券投资库。

王国强介绍说，规避信用风险，需要进行扎实的研究，一般会分三个步骤进行。

首先，会进行系统而全面的风险排查，总结过去违约企业的特征。其一，排查掉已有违约记录、信贷延期以及过往信用记录不好的企业；其二，排除担保较多的企业；第三，排除经营管理层不稳定，公司治理不完善的企业；第四，排除企业财务数据有问题的企业；第五，警惕过往财务信息批量不透明的企业；第六，排除有很多诉讼但存在偿还风险的企业；第七则包含一些其他情况，如随着经济疲软经营恶化的企业等。

除了像上述进行系统的风险排查外，王国强表示，发债人所属行业的信用风险变化都将影响个券的估值。对于强周期性行业而言，特别是产能过剩、库存过高的行业风险较大，如有色、煤炭、造船、房地产等。

此外，信诚固定收益团队还会对信用债进行打分，通过数据的梳理建立模型，进行模型分析，通过以上三步则基本可以把信用债的风险分析得较为透彻。

由于国内经济下行，周期性行业、小企业、传统行业所面临的生存压力较大，加之国内经济处于结构调整过程，市场存在一定的出清压力，因此信用债的违约风险显著上升。王国强认为，信用债违约的现象会增加，规避风险成了未来一段时间内信用债的主题，需要自上而下和自下而上相结合进行持续的信用跟踪，通过分散投资，来应对不确定性。