隔夜拆借利率再创新高 央行基准利率失效

8月30日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)显示，隔夜拆借利率上升了0.014个百分点至2.063%，创下2016年以来最高利率。中长期利率中，随着央行持续开展14天期逆回购操作，14天拆借利率回落1.9个基点，报2.602%。专业人士认为，央行去杠杆是长期过程。

公开市场上，央行昨日进行600亿元7天期逆回购操作，中标利率2.25%，与前天持平；进行400亿元14天期逆回购操作，中标利率2.4%，与前天持平。

与此同时，10年期国债期货昨日创下三个多月以来最大单日跌幅，主力合约T1612跌0.35%。

对于近期隔夜拆借利率持续上升的情况，九州证券首席经济学家邓海清表示，这主要有两个原因：一是央行的基准利率是7天，而市场的基准利率是隔夜，两者之间存在期限利差，导致央行基准利率失效；二是隔夜资金的可得性下降，隔夜资金利率的波动性上升，隔夜资金利率实质性提高，是债市面临的最大风险。

申万宏源证券研究所首席宏观分析师李慧勇则表示，隔夜拆借利率持续上升情况有两个因素：一是因为前期市场利率下跌过急过快，有一部分资金获利回吐，导致下跌；二是央行表示短期降准降息不太可能，市场对宽松的预期有所趋缓。

对于央行14天期逆回购是否为降低债市杠杆，华创证券认为，去杠杆是长期过程，不可因短期资金面缓和而掉以轻心。虽然央行在后半周加大了逆回购的投放，但这只是央行温和去杠杆的手段，在保证资金面整体充裕的情况下抬高资金成本，以达到引导机构去杠杆的同时不引起资金面大幅波动的目的。后期如果去杠杆没有达到央行预想的效果，加大公开市场14天逆回购投放占比，甚至重启28天逆回购都是可以预见的，因此不可对后期资金面过于乐观。

邓海清称，当资产端与负债端的利差收窄到一定程度，不足以覆盖其他成本或者风险时，加杠杆就会停止，甚至进入去杠杆。如果央行有意降低隔夜资金的可得性，即使央行维持7天和14天利率不变，对市场而言效果仍等同于加息；若再叠加上长端债市收益率上行，估值浮亏导致的止损或止盈，则长端上行幅度将更大，进入“价格下跌——去杠杆——价格下跌——去杠杆……”循环。