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2017年债市或更多是震荡市 警惕信用风险

来源:中国基金报 2016-11-28 11:31:21
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展望2017年债券市场,裴晓辉表示,明年债券市场更多是一个震荡市,需要在预期偏差中把握收益,并要重视信用风险。

(原标题:2017年债市或震荡 警惕信用风险)

在总经理助理裴晓辉的带领下,2016年成为招商基金历史上固定收益业务发展最好的一年,实现了规模和收益双丰收。展望2017年债券市场,裴晓辉表示,明年债券市场更多是一个震荡市,需要在预期偏差中把握收益,并要重视信用风险。

敢于逆向加仓信用债

裴晓辉是个“多面手”,不仅拥有注册会计师资质,还有银行、保险、基金等多重机构投资经历,从不同角色和角度在市场中打滚多年,对于不同市场阶段的判断和在资产配置上的关键选择,都有清晰而敏锐的认识。

2015年加盟招商基金的裴晓辉,作为总经理助理分管固定收益投资部、国际业务部、北京分公司,而2016年正是招商基金固定收益业务发展最好的一年,实现了规模和收益双丰收。

成绩来自于实力,扎实的投研功底、进取的团队精神是招商基金固收厚积薄发的保证。“我们团队今年几个重点节点都把握住了市场行情。第一波是年初股市大跌,跷跷板效应带动债市大涨;二季度债市场回调,因提前预测到市场会有震荡,团队做了仓位调整,躲过了那一轮调整;七八月份也抓住了国债的机会。此外,今年也加大了对衍生品的投资力度。”裴晓辉介绍。

更重要的是,在今年四五月份债券市场信用风险爆发之际,招商基金所管理的固收公募产品和专户产品未出现踩雷风险事件,而且在市场泥沙俱下之时,敢于逆向投资,背后所依仗的正是裴晓辉团队对债券市场深入研究的实力。

裴晓辉表示,做债券信用风险控制,需要未雨绸缪。他表示,二季度进行了核心信用债的密集调研,对于一些误杀债券积极进入,进行逆行操作。当时泥沙俱下之时一些很优质的信用债票息高达6%~8%,目前这些债票息已降至3.6%左右水平。

裴晓辉表示,银行委外资金的涌入成为今年行业的发力点,预计未来委外资金对公募固收基金产品的需求仍然存在。

2017年期待改革

裴晓辉爱琢磨老庄等中国传统哲学思想,更爱钻研经济周期的变化与特征。他表示,从经济学研究理论来看,一般经济中周期为8年。但2008年世界金融危机后,一直到2016年都没有出现像样的复苏。

裴晓辉表示,研究发现,每一轮经济复苏,都有一个新的经济增长点出来,比如蒸汽时代的蒸汽化,随后电气化、互联网化……有了新的经济增长点,资本的不断新投入带来经济发展,但2008年以来还没有出现这一力量。

裴晓辉直言,这就意味着,全球经济都处于一个没有新的资本扩张力量的负利率环境,全球都在寻求改革,今年出现的看似“黑天鹅事件”的川普获胜、英国脱欧等都是这一“寻求改革”力量的反映。

反观中国,经济复苏的力量同样来自于改革。近期不少主流观点觉得经济已然复苏。裴晓辉直言,他信奉熊彼德的一句话——经济是有自己脉搏的。“经济危机不是扁桃体可以随意摘除,而是如心脏有自己的逻辑和脉动。”

裴晓辉表示,目前宏观经济仍处于“下台阶”状态,一是国内改革还需要进一步深入推进,二是人口红利拐点已经到来,目前国民生产总值基数已经很高,经济增速会下一个台阶不可避免。

裴晓辉表示,明年可能没有目前市场预期的那么乐观。不过,他也表示,经济继续增长的动力来自于改革,而2017年“十九大”之后,可能有相关刺激政策出台,促进经济增长。

明年债券或平衡市

“明年债券市场或许更多是一个震荡市,需要在预期偏差中把握收益。”裴晓辉如此判断2017年债市,并强调要重视信用风险。

裴晓辉进一步表示,债券市场已经过了两三年牛市,继续强势走牛的可能性不大,但也不存在“拐头向上”的基本面基础。

“10月份债券市场大涨,11月市场下跌基本吞掉10月涨幅,大涨是对经济预期太负面,大跌则反映对经济基本面预期太好。”裴晓辉表示,万变不离其宗,债券变动仍围绕着经济基本面波动。他认为,大概率这一波债市调整持续到年底,然后行情在二季度维持,后续还需要密切关注政策变化等做判断。

年底资金面不算宽裕,7天回购利率水平居高不下。裴晓辉对此表示,目前央行态度是“保量不保价”,货币适当从紧,货币政策的重心更多放在防风险和汇率政策上,也可能是为12月美国加息做准备,因此货币政策更多体现会在明年。

从品种来看,裴晓辉表示,10年期国债明年存在波动性交易机会,以前10年期国债利率中枢为3.8%,那么由于经济下行明年可能还将维持在2.5%~2.8%水平。

裴晓辉尤其提醒,虽然这两年信用债违约风险暴露数起,尤其是今年四五月份,但整体来看债券信用风险爆发程度要低于预期。“这其中存在部分债券的信用风险爆发往后延了一至两年的可能,因此2017年信用风险仍较大,值得重视。”

裴晓辉对于股市也有自己的看法,他认为明年A股行情会有机会,但机会更多在于个股,大趋势行情发生的概率较低。“一波牛市的起点应该具备货币供应量充足、股票市盈率足够低,以及重要的触发因素,目前仅货币宽松这一因素存在,要启动行情必须要改革因素刺激,可能大概率2017年下半年市场机会更大。”

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