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钱紧与资产荒并存 债市跨年"红包"不好抢

来源:中国证券报 2016-11-29 11:27:49
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在“钱紧”与“资产荒”并存的背景下,配置需求仍是债市的“稳定器”,若后续资金面表现好于预期,尤其美联储加息“靴子”落地后,人民币贬值压力若阶段性缓解,债市的跨年配置行情仍可能出现。不过短期来看,经济基本面企稳、通胀预期升温、人民币汇率承压、货币政策中性偏紧、监管趋严等利空因素带来的风险依然存在,债市调整难言结束,今年的跨年“红包”或许会明显缩水。

在经历连续三周的大幅调整后,债券市场进入难得的休整期。目前10年国债收益率回落至2.85%一线,较11月中旬下行约5BP;近日备受机构青睐的30年期国债更上演火爆行情,短短几日内,其收益率已向下修复逾13BP。

近期收益率的震荡下行,令不少市场人士重燃对跨年“红包”的期待。从历史经验来看,债市一般都存在所谓的跨年配置行情,即每年12月份到次年的2月份,收益率在配置需求的推动下较大概率会出现下降。

分析人士指出,在“钱紧”与“资产荒”并存的背景下,配置需求仍是债市的“稳定器”,若后续资金面表现好于预期,尤其美联储加息“靴子”落地后,人民币贬值压力若阶段性缓解,债市的跨年配置行情仍可能出现。不过短期来看,经济基本面企稳、通胀预期升温、人民币汇率承压、货币政策中性偏紧、监管趋严等利空因素带来的风险依然存在,债市调整难言结束,今年的跨年“红包”或许会明显缩水。

债市明显企稳

28日,债券市场延续窄幅震荡格局,截至收盘,10年国债收益率下行约1.5BP;近日来被保险机构等青睐的30年国债表现仍鹤立鸡群,收益率继续明显下行约3BP。

在连续三周的快速大幅调整后,随着市场情绪的恢复,上周开始债券市场进入难得的平稳期,利率债收益率短端小升,长端稳中有降,显示前期受海外情绪影响骤升的收益率出现一些修复。Wind数据显示,11月17日至28日,7年期国债收益率下行约2BP至2.83%,10年期国债收益率从2.91%下行至2.85%,30年期国债收益率更大幅下降13.56BP至3.24%。

受二级市场回温影响,一级市场发行也明显改善。据中信建投证券最新周报数据,上周各期限利率债发行认购倍数均在2倍以上,10年期和20年期利率债认购倍数依然在3倍以上;同时,与前一日市场收益率相比,上周债券发行利率出现大幅度下行,10年期国开债发行利率下行至3.1795%,较市场利率下行了4BP,10年期进出债发行利率下行至3.2938%,较市场利率下行了8BP。

“配置需求仍是债市的‘稳定器’,导致收益率反弹至2.9%左右时遇到较强阻力。”分析人士指出,海外市场对特朗普新政等已给予充分反应,在理财委外、保险等配置压力仍然较大的背景下,加上中期基本面对债市仍有利,国内债券收益率也出现明显的企稳迹象。

跨年配置行情仍可期

近期收益率的震荡下行,令不少市场人士重燃对跨年“红包”的期待。从历史经验来看,债券市场一般都存在所谓的跨年配置行情,即每年12月份到次年的2月份,收益率在配置需求的推动下较大概率会出现下降。有观点认为,在“钱紧”与“资产荒”并存的背景下,配置需求仍是债市的“稳定器”,若后续资金面表现好于预期,尤其美联储加息“靴子”落地后,人民币贬值压力阶段性缓解,债市的跨年配置行情仍有较大概率出现。

据悉,收益率容易在12月份到次年2月份这段时间出现下降,背后是有依据的。首先,年底年初一般都是债券供给最少的阶段。其次,从投资者角度来看,一年之计在于春,尤其是对于银行自营资金而言,早买早收益,如果不判断来年收益率会持续上升,那么与其等待更好的收益率买点,不如更早买入,更早获得票息。再次,对于一些交易型资金而言,一年结算完毕后,来年又是新的一年,交易的动力会增强。

中金公司指出,今年来看,尽管资金面偏紧导致金融杠杆放缓,抑制了部分配置需求,但明年会出现反脱媒趋势,各种高成本负债渠道的规模都会有一定放缓,比如债券回购、同业负债、理财规模、保险规模等,取而代之的是银行传统的存款等表内资金驱动加快。银行表内依然缺资产,尤其是房地产调控趋严的背景下,一旦房贷放缓,银行自营资金只能通过增加债券配置来支持资产规模扩张。国债、地方债等资产尽管绝对收益率低,但由于不占用风险资本,且票息免税,综合考核成本和收益,对银行而言仍是吸引力很高的资产。对于其他表外机构而言,配置压力依然较大,虽然近期委外速度有所放缓,但仍有不少欠配资金等待释放,一旦市场企稳,这些资金会重新出来。

“当前‘资产荒’背景仍未改变,随着不利因素缓解,未来债券市场的收益率也将重新下行。当前银行理财及其委外资金依然充裕,险资缺资产的情况也未改变,债市一旦企稳,配置资金的进入将会有力推动收益率的回落。”中信建投证券表示。

“红包”或明显缩水

尽管跨年配置行情仍可能重现江湖,但在“钱紧”的掣肘下,今年债市的跨年“红包”或许将明显缩水。多数机构分析认为,供给压力小、配置压力大,“资产荒”仍有利于中长端利率,但经济基本面企稳、通胀预期升温、人民币汇率承压、货币政策中性偏紧、监管趋严等利空因素带来的风险依然存在,债市调整难言结束,今年的跨年“红包”也并不那么好抢。

从外部环境看,在美联储进入加息周期的预期下,美元的超强势表现令人民币汇率持续承压,资本外流愈演愈烈,海外债市情绪也依然谨慎;从内部环境看,经济边际改善迹象明显,短期通胀压力较大,叠加“去杠杆、防风险”的政策基调,货币政策难以进一步宽松,资金面紧平衡格局料延续,同时银行理财加强监管、纳入MPA考核、净值型转型加速、委外控杠杆等均可能导致理财配置需求弱化。

国金证券进一步指出,除之前一直强调的通胀中枢易上难下、投资数据不会大幅下行等基本面情况,以及货币政策难以更加宽松的资金面情况外,还有两个可能被忽视的问题,一是出口的被低估和被忽视,二是同业负债规模和成本不断高企对资金面的扰动以及债市的隐忧。该券商分析师认为,目前的债券价格没有完全反映这两个变量的因素,一旦逐步显现,债市压力更大。

不过业内人士也认为,目前债券收益率尚不具备持续上升的基础。如中金公司表示,中国的经济复苏力度相对没有美国那么稳固,尤其是在房地产调控的背景下,未来一两个季度经济仍存在下行压力。而大宗商品价格上涨带来的通胀预期并没有缓解目前资产荒的压力。企业层面的补库存和增加固定资产投资目前都尚不明显。企业加杠杆意愿偏弱加上居民加杠杆受到调控,金融机构整体仍面临资产配置压力。

综合机构观点来看,在“钱紧”和“资产荒”并存的背景下,债市仍受美联储加息渐近、人民币汇率承压、资金面波动加大、去杠杆预期升温等利空压制,同时也面临经济中长期下行风险、广义信用收缩以及机构资产再配置等利好,总体来看,短期内债市预计将维持震荡格局。

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