刘津：低收益与高风险并存的债市 “新常态”将长期存在

（原标题：都农商行副行长刘津： 低收益与高风险并存的债市 “新常态”将长期存在）

“债市经历了近三年的牛市后，近期的收益率开始一路下行，加之2015年四季度以来的"资产荒"，大家明显感到钱越来越难赚了。收益下行的同时，信用风险也不断的累积。”11月29日，成都农商银行副行长刘津在21世纪经济报道主办的第十一届亚洲金融年会——债市论坛上表示，“钱难赚的原因，一方面源于曲线整体在不断下移，另一方面曲线变越发平坦，投资的骑乘效应在减弱，投资交易的机会在减少。”

他认为，债券市场出现了收益与风险相背离，低收益率与高风险并存的“新常态”或将长期存在，而作为债券投资者的中小银行，应在努力增厚收益的同时，防范债券市场风险。

2014年至今，市场违约债券已超过90只，违约金额超过400亿元；穆迪公司日前发布的报告显示，截至2016年11月底，债市违约率已上升至0.56%。

债市“新常态”可能长期存在

刘津援引数据称，截至2016年11月24日，各债券品种到期收益率较2014年初均有大幅下降，10年期利率债方面，国债下行了175BP，国开债下行263BP，5年期AA+评级信用债来看，城投债、中票分别比2014年初下行了380bp和327bp。

“在收益率下行的同时，各品种债券与国债的风险溢价也在快速收窄，呈现出了信用等级越低，信用利差下行幅度越大的特点。”刘津说。

与债券市场的一路高歌猛进相对应，债券市场的违约事件却在频繁爆发。自2014年首只违约公募债“超日债”现身以来，债券违约从交易所市场传导到银行间市场，违约主体也从中小企业，向大型民企，地方国企，央企蔓延；违约债券包括了公司债、企业债、短融、中票、PPN等多个品种，基本实现了债券品种的全覆盖。

刘津指出，当前经济增速放缓，产业结构调整持续深化，部分落后企业必然出现经营亏损，甚至破产重组，因此基本面的信用风险在增加；同时，为应对经济增速放缓，央行也有意维持宽松的货币供给，目前市场资金面处于一种总量宽松的状态。

“所以基本面信用风险恶化，资金面总量宽松的局面，在未来一段时间可能会长期存在，进而使得高风险与低利率的债券市场"新常态"将长期存在。”刘津称。

防信用风险需“内外结合”

“目前中小企业债券投资的主要参考依据，还是外部评级。”刘津表示，但外部评级存在风险辨识度不高的问题，主要表现在两个方面：一是外部评级的等级分布过于集中，“94%的债券发行时评级集中于AA、AA+和AAA三个信用等级。其中AA评级在整体评级中占比高达46%”，二是级别调整迟缓且不充分。

因此，刘津建议，中小银行可将委外合作作为债券业务起步的切入点，借助券商、基金强大的投研能力和风控手段，提升自身能力，并取经学习债券评级方面的建设方案；同时，中小银行还可以与专业的评级机构合作，提供定制化的债券风险服务方案，提升风险防范水平。

但刘津强调，在目前债市“新常态”下，中小银行还应当重视自身债券内评体系的建设工作，原因在于，与外部评级相比，债券内评具有独立性、及时性、精细化等诸多优点。

具体操作上，刘津以成都农商行为例提供参考：一是组建了信用评级团队，招募了具有债券评级经验，宏观研究方面的专业人才；二是制定了内部信用评级管理办法，规范了业务流程，将内评系统嵌套到现有的具体工作中；三是已完成了城投债、部分产业债的模型研发，并与基金、券商等信评团队进行了深入的讨论，对前述模型进行了多次测试和微调。