债市流动性偏紧 一季度末或是合适增持时点

（原标题：全年债市或不及市场预期的悲观）

2014年以来国内迎来了一轮时间最长空间最大的债券牛市，去年四季度金融体系流动性有所收紧，同时美联储加息靴子落地，在内生和外生因素影响下，附有较高杠杆的中国债市也于年末呈现出其脆弱的一面，下跌速度之快，远超市场预期，尽管在年终暂时恢复平稳，悲观的情绪已笼罩市场。

中国债券市场是否已进入熊市？从未来1~2个月来讲，我确实持偏悲观的看法。虽然去年12月底，央行进行流动性投放，部分扭转了债券市场的悲观预期，但当前基本面并未反映出偏紧的货币政策是长期变化。因此，对一季度流动性，持偏悲观的预期：2017年一季度末MPA考核将至，这也是新规实施后的第一个季度考核，市场可能出现流动性冲击，对此，我们应当引起重视。当前货币政策主要是减少短期货币投放，增加长期限货币投放，这也是造成短期市场流动性偏紧的原因之一。

如果一定要对2017年全年债市定义一个态度，我认为尽管压力重重但也孕育着生机，总体看，债券市场是否真的会如当下市场所预期的那么悲观？也许未必。从收益率及信用风险的比对关系来看，我们在逐步迈入一个优于去年的环境。长期来看，经济增长动力仍旧不足，后期经济增速或下行。在经济持续下行的情况下，资产配置从权益转换至债券理当是明智的选择。当然，好的时点与恰当的策略至关重要。

从大类资产配置层面看，增持债券的合适时点，最早可能出现在一季度末，若到时市场调整充分，配置债券将是不错的选择。而在策略上，今年的债券配置应当是严控杠杆，在确定性较强或市场出现理性回调时可能合理增加仓位配置，具体的债券配置策略需要结合此后市场的实际情况灵活调整。

至于信用违约的风险，我个人认为，今年此类事件可能不会很多。从宏观看，目前经济处于复苏阶段，企业盈利将渐渐出现较明显的改善，虽然市场对今年的地产投资较为悲观，但房地产库存已下降很多，地产投资可能仍会保持个位数增长。此外，制造业盈利改善后或将拉动投资，企业设备也总体处于更新阶段。所以，今年企业的盈利状况可能不会太差，今年可能不会是信用违约事件的大年。