两天时间，债市经历了“冰火两重天”。
2月21日，一份名为《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（下称《意见》）的文件开始在市场上流传，当天下午陆续有媒体对该文件展开报道，个别媒体还爆出“广东银监会将90天以上银行同业存单纳入银行核心负债”的消息。
两个消息叠加作用，原本还算平静的债市，开始出现大幅下跌。10年国开债主力品种160213收益率全天大幅上行约8BP。其中，2月21日下午相关的媒体报道密集公布后，该品种利率在一个小时内上行了近4BP。
一时间，市场风声鹤唳。
2月22日，画风突变。
“今天一早是低开，但低开得不及预期。市场上昨天晚上被流传的文件给吓着了，以为10年期国债期货要低开至少5毛，没想到是低开3毛开局，随后就开始反弹并一路上拉。”华南某银行交易员对21世纪经济报道记者描述22日债市的巨变，“到上午快收盘的时候做多力量衰减，但收盘前资金面突然宽松，有大行放出大量资金，引爆做多热情，然后多方就开始重挫空头，基差也开始回收，到下午的时候就止不住了，破了前天的高点。”
“可能市场人士认真研读了文件，觉得对市场的影响比较小。”该交易员说。
市场误读监管政策？
这份网络流传的《意见》称，禁止资管产品投资其他资管产品，但鉴于基金中基金（FOF）、管理人中管理人（MOM）以及金融机构一层委外投资有一定的合理性，对其给予禁止例外，但规定被委托机构不得再投资其他资管产品。
鉴于委外规模巨大，这一规定备受市场关注，且被不少市场人士解读为：《意见》将严格限制委外，进而重大利空债市。
对此，九州证券首席经济学家邓海清指出，尽管网传《意见》明确禁止资管产品投资其他资管产品，但同时为两种情况开了绿灯：一种是一些产品和机构的特殊性，如FOF和MOM的运作需要对其他资管产品进行投资；另一种是一些中小银行由于自身投资能力不足，有委托其他机构投资的合理需求，《意见》对于FOF、MOM以及金融机构合理的委外投资给与豁免，但强调被委外机构不得再投资其他资管产品。
“网传《意见》唯一对委外限制的地方在于‘禁止委外借道通道’。”邓海清称。
至于扰动2月21日市场的“广东银监会将银行同业存单纳入银行核心负债”消息，市场的误读则可能“把好消息视为坏消息”。
邓海清指出，“同业存单纳入银行核心负债”，实际上有助于缓解银行核心负债压力，利多债市；该消息与“同业存单纳入同业负债”实属两个不相关事件，并非同业存单纳入MPA同业负债考核有了定论。
关注焦点重回资金面
“10年国开主力品种目前接近4块钱的大幅反弹里，包含了市场对前期过度悲观预期的修正。”前述华南某银行交易员表示，这些预期包括前期大幅上涨的同存价格、同业理财价格等。
但其认为，市场这波反弹有其不理性之处。理由在于：经过两个月的暴跌之后，债券与房贷相比，的确有了相对价值，但相对价值并不稳定，而银行极可能通过调整房贷利率让房贷更有价值，同时，基本面的上移也给债市带来了挤压。
“可能还是‘资产荒’的惯性使然。”该人士说。
对于接下来市场的关注点，“资金面”依旧排在首位。
“我们会把关注重点重新转移回资金面，主导市场走向的核心驱动力，依旧是资金面的松紧程度。”北京某公募基金投研人士对21世纪经济报道记者表示，目前资金面依旧紧张，“还在寻找收益率的高点，等待配置价值凸显。”
邓海清亦认为，由于央行对资金波动的容忍度超出市场预期，债市目前最大的风险点在于资金面持续偏紧，但2017年所有的债市风险点都会在一季度见分晓。
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