定向降准露面 股起债落为哪般

节后首个交易日(10月9日)，央行定向降准新政的效应在资本市场开始显现，不过股债市场的表现截然不同，A股银行板块早盘大幅高开，尾盘大多数板块飘红，债券期现货则震荡走弱，尾盘跌势扩大，10年国债活跃券收益率创逾一个月新高。

分析人士表示，当前股市所处内外环境较为友好，债券市场则偏利空；就近期来看，资金面走向仍对债市行情有重要影响，收益率上行风险虽不大，但下行空间仍受限。

股债表现截然不同

长假前最后一日，央行用特急文件宣布将对普惠金融实施定向降准。经过长假期间的酝酿和发酵，10月9日，证券市场检验定向降准“成色”的时间到了。

鉴于假期香港市场内银股和内房股率先大涨，9日早间，A股银行板块如期高开，工行、招商、平安、张家港行开盘上涨逾4%，建行、浦发、中行等亦有不同程度的上涨。房地产板块早间也有不俗表现，万科A一度上涨超过5%。汽车、通信板块内相关概念股后来居上，家电、医药等传统消费行业股票表现也可圈可点。尽管午后回吐部分涨幅，但至收盘时，A股绝大多数行业板块录得上涨，上证综指和深证成指分别涨0.76%和1.60%，实现10月开门红。

反观债券市场表现则有些出乎意料。国债期货低开低走，尾盘跌幅扩大，10年期主力合约T1712收跌0.36%，创三个月来最大单日跌幅。5年期国债期货TF1712合约收跌0.23%。

现货市场上，昨日银行间市场10年期国债期货活跃券170018早盘成交在3.615%，随后上行至3.635%，尾盘继续走高到3.65%，较节前上行近4BP，成交利率升至一个月高位。10年期国开债活跃券170215尾盘成交到4.22%，上行近4BP.

同样面对定向降准的讯息，股债市场的表现竟然截然不同。

所处内外环境有别

毋庸置疑，定向降准是边际利好的政策。若流动性及预期改善，对权益和债券资产均有利好效应。这一点，从以往流动性改善时期股债资产齐涨上已得到多次验证。那这一次，股债市场的表现为何出现了背离？

机构研报指出，当前股市面临的内外环境较好。首先，定向降准提振交易情绪。国金证券表示，“定向降准”的实施有助于A股盈利(ROE)的结构性改善，且释放了流动性偏暖的信号，未来一段时间货币政策收紧的概率几乎为零，利于市场预期的稳定。

其次，假期公布的9月官方制造业PMI指数创2012年以来新高，并且连续12个月保持在51%以上，显示经济增长仍有韧性。无论是流动性还是基本面，增量讯息于股市都是偏友好的。

再者，长假期间，港股恒生指数创下2007年12月以来收盘新高，鉴于港股与A股联系愈发紧密，港股大涨于A股市场有一定示范效应。同期，美股三大股指齐创历史新高，亦有助于提升市场风险偏好。

总的来看，长假期间，内外消息面于股市友好，提供了“补涨”的机会，节后资金回流则为“补涨”提供“弹药”。

再看债市，近期内外环境则是偏利空的。一是资金面依旧偏紧，因定向降准新政策要到明年一季度才实施，对短期流动性几无实质影响。跨月后，在回购到期、同业存单滚动发行、例行缴准等影响下，短期资金面仍偏紧，资金价格较高，限制债券收益率下行。二是基本面对债市助力不明显，尤其是9月PMI超预期，对市场情绪造成一定冲击。三是长假期限，海外股市表现抢眼、美元震荡走强、美债收益率走高，对中国债券市场均有偏负面影响。第四，市场关注到四季度利率债供给压力较大，在银行、保险等机构配置意愿本就不高或者趋弱的情况下，供给压力的上升值得关注。第五，10月同业存单滚动需求较旺，短端利率有上行压力，当前收益率曲线较平，短端不下将抑制长端空间。第六，若股票、商品表现较好，风险偏好提升，对债市来说同样意味着压力。

综上所述，因所处市场环境有别，同样面对定向降准的消息，股债市场出现不同的反应也就不难理解。

由于缺乏基本面的有力配合，货币政策转向信号不明显，不少机构认为，债券市场依然难以出现趋势性机会，但利率向上的空间也有限，前期几次上行基本已探出区间高点，若再次逼近前期高位，可考虑择机博弈反弹行情。总的来看，近期债市若有行情，仍然是交易性质的。