一级市场分化 警惕年中供给冲击

近期债券发行市场出现一些降温的迹象。业内人士表示，二季度是债券供给的高峰期，随着利率债供给增多，发行市场降温、分化加大实为在所难免。在供给放量趋势明确的情况下，未来需求端能否顺利承接新增供给，是影响行情发展的关键，需警惕一级市场利率上行冲击二级市场。

国开债“单发”表现不错

上午“捆绑”发行的口行债表现欠佳，下午单枪匹马上阵的国开债似乎效果不错。10日，国家开发银行招标发行了一只7年期增发金融债，中标收益率低于二级市场水平，获得5倍有效认购，需求较好。

国开行此次招标的是该行今年第六期7年期金融债的增发债，本次发行40亿元。

今年以来，国开债一般保持每周两次的发行节奏，每次发行2至4只，每周发行5-8只，1次仅发行1只债券的情况较少见。本周二，国开行发行了4只增发债，本次是本周的第二次发行。

市场人士透露，此次7年期国开增发债中标收益率为4.5325%，全场倍数5.0。中标收益率低于二级市场水平，5月9日，市场上待偿期接近7年的国开债收益率报4.60%。投标倍数较高，是今年以来国开债招标的第三高水平。

与上午发行的口行债相比，此次7年国开债在一二级利差及投标倍数上都更胜一筹。这可能与本次发行的招标量较少有关，虽然上午进出口行招标的4只债券单只增发规模也不大，但招标总量达170亿元，相比之下，下午的这1只口行债更易“消化”。

总的来看，与一季度时相比，近期债券发行市场已出现一些降温的迹象，一二级利差在收窄、投标倍数在下降，发行利率高于市场估值情况也在出现。

供给压力是一大考验

二季度是债券供给的高峰期，随着利率债供给增多，发行市场降温、分化加大其实也不奇怪。

4月以来，利率债供给逐渐放量。据数据，当月发行政府债券、政策性金融债合计10050.66亿元，是今年以来单月首次超过1万亿元，并创5个月新高。具体来看，4月份政策性金融债发行量较上个月有所减少，供给增量主要由国债和地方债贡献，两者均比4月份多发1000亿元以上。

随着今年地方债发行指导意见出台，市场预期地方债发行将提速，可能利用5、6月窗口“赶赶进度”。随着地方债发行加快，5月份供给压力可能进一步加大。

截至5月10日的数据显示，本周已发行及待发行的政府债券、政策性银行债共计2514.5亿元，较上一周增加近900亿元；5月以来，已发行及待发行的利率债已达到5262.15亿元，超过了上个月的一半。

“6月份资金面通常不宽松，易影响债券发行，因此二季度供给可能集中在5月，本月供给压力应不小。”有业内人士表示。

分析人士认为，供给冲击可能是当前债市面临的一大考验。在供给放量趋势明确的情况下，需求端能否顺利承接新增供给，便是影响市场行情的关键。从4月份债券托管数据来看，基金、券商、保险参与力度似乎都有所下降，未来仍需警惕一级市场利率上行冲击二级市场。