美债利率倒挂料促使美联储提前结束加息

（原标题：美债利率倒挂料促使美联储提前结束加息）

最近美国3年期和5年期国债收益率出现倒挂，2年期与10年期国债利差进一步收窄。申万宏源证券固收研究团队表示，历史上美国长短期限国债利率倒挂，通常都伴随着货币政策和经济周期的更迭，通过美债3-5年期限利差倒挂判断美国较为显著的经济衰退为时尚早，但随着美联储加息进入后期，中期来看美国经济增速逐步放缓是大概率事件。

申万宏源研究团队指出，美国历史上出现过3次10年期和1年期国债利率倒挂，且都持续了一段时间，而这3个时期均有一个共同特征，即伴随着货币政策和经济周期的更迭，处于美联储加息进入后期，经济开始出现下行之际。大致路径表现为：经济回升-通胀上行-货币政策收紧(加息)-经济面临下行压力-经济/通胀下行-货币政策宽松(降息)-经济回升-通胀回升。在此过程当中期限利差呈现下行-倒挂-回升-加速回升的轮动特征。

该研究团队认为，美国国债期限利差倒挂之后确实往往伴随着经济的下行，但并非经济下行的“因”，倒挂是实际利率和预期变动的结果。只是由于期限利差变动对经济和政策更为敏感、反应更即时，而政策周期往往滞后于经济周期，政策作用于经济又有一定时间，因此期限利差下行往往出现在经济回落之前。

他们认为，通过美债3-5年期限利差倒挂判断美国较为显著的经济衰退为时尚早，但随着美联储加息进入后期，中期来看美国经济增速逐步放缓是大概率事件。一是，目前2-10年期利差仅呈现波动下降趋势，距倒挂尚有一些距离，美债收益率趋于扁平化是美联储加息的自然产物，短端利率随加息进度较快上升，而市场长期预期经济增速下滑，从而导致期限利差的收窄。2018年美联储已加息3次，此前美联储计划2018年加息四次、2019年加息三次、2020年加息一次，但鲍威尔对货币政策的最新表态已发生变化，此次期限利差倒挂可能加速美联储结束加息的进程。而且从美国经济数据来看，上月公布的10月美国经济数据已经出现分化，经济增长不确定性增加，需继续关注美国经济及通胀数据表现。