忽“熊”忽“牛”原来是“震荡市”

（原标题：忽“熊”忽“牛”原来是“震荡市”）

随着资金面度过最紧张时刻，债券市场如期上演反弹，20日，债市收益率小幅走低，国债期货合约全线收高。市场人士指出，流动性波动趋缓，对债市不利影响消退，但未必能恢复月初超宽松状态；当前债市多空因素交织，整体震荡市格局难改。

资金回暖 债市反弹

20日，随着缴税扰动结束，资金面改善，促使债券市场全面回暖，现货和期限联袂上涨。

银行间市场上，昨日利率债收益率整体下行1-2BP。10年期国债活跃券170010成交在3.58%至3.57%，较上一日下行1BP。

昨日国债期货存续合约悉数收高，其中10年期主力合约T1709结束两连跌，收报95.340元，涨0.23%。

资金面摆脱紧势，为短期连续阴跌的债市提供了反弹理由。20日，银行间市场早紧晚松，市场情绪较前几日明显转暖。

除了“牛”“熊”还有震荡市

资金收紧时债市跌，资金转松时债市涨，也算是债市运行的固定“套路”了，那这一次债市的涨势能持续多久？

值得注意的是，经历了从去年10月底到今年5月初的“矫枉”，以及5月中旬到6月中旬的“修复”，近期市场各方围绕债市走向的分歧似乎有所消减，“震荡市”逐渐为更多人所接受。

最近行情正是按照“震荡市”在演绎。6月下旬以来，10年期国债收益率一直在3.55%至3.60%的狭窄区间内波动。期货方面，7月以来T1709总体在95.20元上下震荡。

当前债市处在下有支撑上有压力的格局中。一方面，前期大幅调整，提升了债券的投资价值和安全边际，收益率上行开始受到配置力量的牵制，与此同时，随着金融去杠杆取得一定成效及金融监管加强协调，市场对政策风险的担忧开始缓解，而市场对全年经济增速前高后低有较高预期，意味着基本面、政策面对债市最不利的时候可能已过去，债市环境较前期有所改善，底部支撑有所增强；但另一方面，金融去杠杆余音未了，“疾风暴雨”之后，市场仍旧担心还有“靴子”没有落地，同时，全球经济复苏形成小共振，加上“超长房地产周期”对经济的影响犹存，经济增长的韧性超乎预期，市场仍在等待基本面的明确拐点，货币政策显性放松自然难以看到，下半年还存在利率债供给等多种压力，债市向上仍欠缺明显的动力。

正如中金公司研报观点，当下时点，市场处于主线不清晰的阶段，金融防风险主线余音未了，基本面逻辑尚未主导市场，这两个因素都在等待新变局，此时货币政策转为不松不紧，债市的格局很可能就是先预期修复，后转为难涨难跌的震荡市。