新疆天润乳业股份有限公司
信用评级报告
编号：信评委函字[2026]跟踪 0217 号
新疆天润乳业股份有限公司 2026 年度跟踪评级报告
声 明
? 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、
客观、公正的关联关系。
? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关
性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准
确性不作任何保证。
? 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。
? 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托
方、评级对象和其他第三方的干预和影响。
? 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任
何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。
? 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用
本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
? 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期至受评债项到期兑付日。受评债项存续期内，中诚信国际将定
期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。
? 根据监管要求，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用本
报告的行为，中诚信国际不承担任何责任。
中诚信国际信用评级有限责任公司
新疆天润乳业股份有限公司 2026 年度跟踪评级报告
发行人及评级结果 新疆天润乳业股份有限公司 AA/稳定
跟踪债项及评级结果 “天润转债” AA
根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟
跟踪评级原因
踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。
本次跟踪维持主体及债项上次评级结论，主要基于新疆天润乳业股份有限公
司（以下简称“天润乳业”或“公司”）作为新疆地区领先的综合性乳企，
产能提升为后续发展提供支撑，奶源自给率高且品质佳，产品持续创新并与
评级观点
同业形成差异化竞争，股东有力支持以及畅通的融资渠道等方面的优势。同
时中诚信国际也关注到乳制品行业周期性承压对公司经营业绩产生较大影
响，销售区域与渠道拓展和新增产能市场消纳面临挑战和食品安全风险控制
等因素对其经营和整体信用状况造成的影响。
评级展望 中诚信国际认为，新疆天润乳业股份有限公司信用水平在未来 12~18 个月内
将保持稳定。
可能触发评级上调因素：市场占有率显著提升，区域拓展取得显著成效，
优势区域明显增加；营业收入大幅增长且具有持续性；债务稳步下降且资
调级因素 本实力显著增强带动财务杠杆水平明显降低。
可能触发评级下调因素：出现食品安全问题导致市场地位及品牌影响力显
著下降；业务规模大幅萎缩，盈利及获现能力大幅弱化；财务杠杆攀升；
股东实力明显弱化，对公司支持力度大幅降低。
正 面
? 公司系新疆地区领先的综合性乳企，2025年产销量稳步提升，可转债募投项目进入试运营，为后续发展提供保障
? 充分发挥黄金奶源带优势，奶源自给率居行业领先水平且优质可靠，产品矩阵持续丰富并形成差异化竞争优势，
差异化产品与同业形成错位竞争
? 能够持续获得股东有力支持，且融资渠道畅通
关 注
? 跟踪期内乳制品行业周期性承压仍对公司经营业绩产生较大影响
? 行业竞争激烈，需持续关注销售区域及渠道的拓展情况以及新增产能的市场消纳情况
? 食品安全风险控制
项目负责人：肖 瀚 hxiao@ccxi.com.cn
项目组成员：李路易 lyli01@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(027)87339288
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? 主体财务概况
天润乳业（合并口径） 2023 2024 2025 2026.3/2026.1~3
资产总计（亿元） 57.00 61.92 58.75 58.25
所有者权益合计（亿元） 26.53 26.46 26.50 26.77
负债合计（亿元） 30.47 35.46 32.25 31.48
总债务（亿元） 14.62 20.49 16.41 17.23
营业总收入（亿元） 27.14 28.04 27.52 6.67
净利润（亿元） 1.40 0.15 0.14 0.27
EBIT（亿元） 2.78 1.63 2.72 --
EBITDA（亿元） 4.77 4.43 5.73 --
经营活动产生的现金流量净额（亿元） 3.44 6.52 7.49 0.004
营业毛利率（%） 19.11 16.76 16.06 18.45
总资产收益率（%） 5.77 2.74 4.50 --
EBIT 利润率（%） 10.24 5.81 9.87 --
资产负债率（%） 53.46 57.27 54.89 54.04
总资本化比率（%） 35.53 43.64 38.25 39.16
总债务/EBITDA（X） 3.07 4.63 2.86 --
EBITDA 利息保障倍数（X） 14.87 8.85 12.37 --
FFO/总债务（X） 0.33 0.23 0.36 --
注：1、中诚信国际根据天润乳业提供的经中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2024 年度和 2025 年度审计报
告以及未经审计 2026 年度一季报整理；其中，2023 年、2024 年财务数据分别采用了 2024 年、2025 年审计报告期初数，2025 年财务数据采用了
? 同行业比较（2025 年数据）
营业总收入 存货周转率 EBIT 利润率 总资本化比率 总债务/EBITDA
公司名称 乳制品销售量（万吨）
（亿元） （X） （%） （%） (X)
新乳业 121.98 112.33 10.91 8.60 38.10 1.70
天润乳业 30.68 27.52 3.85 9.87 38.25 2.86
中诚信国际认为，天润乳业在疆内市场份额领先，渠道布局完善，疆外市场在积极开拓中，乳制品销量稳步提升，公司差异化产品
与同业形成错位竞争；原奶自给率很高且品质佳，为公司长远发展提供基础保障，但同时因牧业占比较高的结构性差异，使得存货
周转率较慢，但 EBIT 利润率仍处于较好水平，随着债务规模压降，偿债指标有所优化，作为新疆生产建设兵团第十二师下属重要的
上市公司，其地位重要，能够持续获得有力的外部支持。
注：新乳业是“新希望乳业股份有限公司”简称。
资料来源：中诚信国际整理
? 本次跟踪情况
本次债项评 上次债项评 上次评级有效 发行金额/债项余
债项简称 存续期 特殊条款
级结果 级结果 期 额（亿元）
天润转债 AA AA 9.90/9.89 回售、赎回、转股
本报告出具日 10/24
注：债券余额为 2026 年 4 月末数据。
主体简称 本次评级结果 上次评级结果 上次评级有效期
天润乳业 AA/稳定 AA/稳定 2025/6/16 至本报告出具日
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? 评级模型
注：
调整项：当期状况对企业基础信用等级无显著影响。
外部支持：公司实际控制人为新疆生产建设兵团第十二师国有资产监督管理委员会（以下简称“十二师国资委”），其对公司重视程
度较高，可在业务拓展、资源整合、流动性等多方面给予公司支持。此外，公司综合实力位列十二师国资委下属企业前列，为区域经
济和产业发展提供了有力支持，当地政府对公司支持意愿亦很强，外部支持调升 1 个子级。
方法论：中诚信国际饮料乳品行业评级方法与模型 C090402_2024_04
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业务风险
宏观经济和政策环境
中诚信国际认为，2026 年一季度中国经济开局良好，生产、出口、投资等多项宏观指标增速回升，新动能持
续较快增长，对经济贡献增强。但同时，内需延续疲弱、供强需弱矛盾依然突出，叠加中东地缘冲突引发的
输入型通胀压力上升，全球能源供给与供应链扰动加剧，中国经济增长边际承压但稳中有进态势不改。
详 见 《 一 季 度 经 济 开 局 良 好 , 地 缘 风 险 外 溢 的 扰 动 或 于 二 季 度 显 现 》， 报 告 链 接 ：
https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/12516?type=1
行业概况
中诚信国际认为，2025 年以来乳制品行业供需格局仍处于深度调整周期中，牛只存栏量持续下探，原奶价
格低位震荡，乳品全渠道销售额持续下跌，乳企承受更大的竞争压力，且原奶自给率高的企业面临更大的
挑战，但行业周期性拐点或已临近。未来乳制品行业发展潜力仍然较大，其中下沉市场和低温产品的增长
空间更大，但短期内行业仍将呈现“两超多强”的竞争格局。
近年来，乳制品行业周期性承压，市场竞争日益激烈。根据国家统计局数据，2025 年全年国内牛
奶产量 4,091 万吨，同比增长 0.3%，供给端仍处于较高水平，原奶市场价格持续低位震荡。农业
农村部数据显示，2025 年全年，主产区生鲜乳价格在 3.06~3.13 元/公斤波动，仍未出现回弹迹
象。原奶价格处于低位可部分缓解主要依赖外购奶源的乳企成本压力，但对于自有牧场奶源占比
较高的乳企而言，由于养殖成本仍处较高水平，仍将受到一定负面影响。尼尔森 IQ 数据显示，
据国家统计局数据，2025 年末牛只存栏量连续第二年下滑，存栏量已跌破 1 亿头，重回 2020 年
水平，短期内牛只存栏量收缩的趋势仍将延续，原奶供应或呈下探态势，原奶价格或逼近周期性
拐点，行业供需错配格局进一步改善。
图 1：近年来牛只存栏量及牛奶产量情况 图 2：近年来主产区原奶平均价格走势（元/公斤）
牛存栏量（万头，左轴） 4.60
资料来源：wind，中诚信国际整理 资料来源：wind，中诚信国际整理
中诚信国际认为，短期内行业供需错配仍将制约乳企经营发展。但从增长潜力来看，目前我国奶
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类消费处于较低水平，人均年消费量约占全球平均水平的三分之一、亚洲平均水平的二分之一。
随着国民消费水平的提升以及健康饮食理念的普及，未来乳制品行业仍有较大增长空间，其中低
能级城市及乡村等下沉市场未来发展潜力更大。此外，目前低温乳制品消费整体占比较小，随着
冷链等基础设施的完善，低温产品的渗透率将有较大提升空间。
从终端竞争格局来看，我国乳制品市场参与者众多，行业竞争尤为激烈。然而，受奶源分布、物
流配送能力等条件限制，中国乳制品行业呈现出少数全国性大乳企以及众多区域性中小乳企两级
分化但又二者并存的状态。全国性乳企凭借品牌、渠道、供应链优势占据主导地位，区域乳企依
托特色奶源构建壁垒，新兴品牌则抓住消费升级与细分品类红利，对传统渠道形成有效补充。同
时跨界竞争加剧，饮料巨头与互联网品牌凭借资本手段与流量优势，加速切入乳制品细分赛道，
与传统乳企形成正面竞争。行业竞争也已超越单纯的产品或价格层面，演变为涵盖产品创新、供
应链效率、渠道融合在内的综合实力比拼。中诚信国际认为，乳制品行业短期仍将呈现“两超多
强”的竞争格局：蒙牛和伊利作为我国液态奶市场上的两大全国性龙头企业市场占有率及营业收
入远超其他乳企；以新乳业、君乐宝、三元乳业、光明乳业、天润乳业等为代表的腰部企业则需
在产品创新、渠道控制等方面直面来自头部厂商和新兴品牌的双重挑战。
运营实力
中诚信国际认为，跟踪期内，公司产能和产销规模稳步增长，疆内市场转涨但疆外市场有所承压；公司奶源
自给率达极高水平，但受行业周期影响，原奶喷粉和牛只价格下降仍侵蚀利润空间，可转债项目于 2025 年
做全国特色乳业领军者”发展战略，战略定位清晰。
跟踪期内，公司股权结构未发生重大变化。截至 2026 年 3 月末，公司实收资本为 3.16 亿元1，控
股股东为新疆生产建设兵团第十二师国有投资发展集团有限公司（以下简称“十二师国资公司”），
直接持股 31.56%。公司的实际控制人为十二师国资委。
属子公司阿拉尔新农乳业有限责任公司（以下简称“新农乳业”）有多家非全资子公司不再纳入
合并范围。上述事项对公司报表影响较小。
跟踪期内，公司坚持实施立足新疆，走向全国战略，深耕新疆市场，做精做细，强化绝对领导地
位；以“新疆特色”为核心差异点，以齐河基地为支点，有策略、有重点地开拓全国市场；避免
与全国巨头进行同质化规模竞争，聚焦于特色品类、特殊工艺和地域文化，在细分赛道建立不可
替代的领导者地位，战略方向明确。
市场由跌转涨而疆外市场有所下降，需持续关注公司未来销售区域和渠道的拓展及产能消纳的
或股权激励”的 4,799,955 股，减少股本 4,799,955 元，对应减少资本公积-股本溢价 56,613,953.02 元，同时转回回购时确认的资本公积-其他
资本公积 88,717.20 元，减少库存股 61,325,190.82 元。
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情况。
目前公司共设 5 个乳制品生产基地，其中北疆加工基地包括新疆天润生物科技股份有限公司和
沙湾盖瑞乳业有限责任公司（以下简称“沙湾盖瑞”
），南疆加工基地包括新疆天润唐王城乳品有
限公司（以下简称“唐王城”）和新农乳业，疆外加工基地为位于山东的天润齐源乳品有限公司
（以下简称“天润齐源”）
，2025 年以来公司持续推进产能优化与技术升级，产能及产量延续增
长态势。受益于持续优化产品结构与区域布局，2025 年以来公司乳制品销量保持增长，产销率
保持在很高水平，但部分产能仍在爬坡或因市场原因未释放，产能利用率仍有待提升。
表 1：近年来公司产能和产销情况
生产能力（万吨/年） 34.82 42.11 43.67 48.37
乳制品总产量（万吨） 28.18 29.74 30.70 7.20
产能利用率（%） 80.93 70.63 70.29 59.56
乳制品总销量（万吨） 28.35 29.43 30.68 7.40
乳制品产销率（%） 100.60 98.95 99.94 102.67
注：部分数据根据统计口径有所调整。
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
销售区域方面，公司以疆内市场为基本盘持续拓展疆外市场，2025 年公司加大疆内核心交通枢
纽、商圈、景区等流量密集区域广告投放，积极参展大型展会并赞助区内多个体育赛事活动，同
时持续优化核心城市的渠道布局，提升社区门店与商超终端在重点区域的市场渗透率，积极布局
机场、学校、加油站等多元化消费场景，疆内收入由跌转涨，但疆外市场面临较大竞争压力，收
入由涨转跌，需持续关注疆外市场的开拓情况。渠道布局方面，公司以经销模式为主，经销收入
占比在 90%左右，直销客户主要为乌鲁木齐大型商超，2025 年直销渠道收入同比有所增长。截
至 2026 年 3 月末，公司在全国范围内共有经销商 968 家，其中 389 家位于疆内。渠道建设方面，
零食及即时零售等核心渠道。2025 年公司全年开发一百余款新品，其中百香果奶啤、希腊酸奶、
柿事如意爱克林酸奶等 16 款新品陆续上市，以差异化优良口感、健康的理念、新颖的包装持续
增强竞争力。公司整体客户较为稳定，2025 年前五大客户销售额占销售总额的 16.01%，主要为
公司经销商，客户集中度一般。结算方面，公司同经销商之间主要采取先款后货的方式；同乌鲁
木齐大型商超结算账期为 45~90 天。
公司奶源自给率高，为公司长远发展提供稳定的原料保障，但受行业周期影响，2025 年原奶喷
粉和牛只价格下降仍对经营业绩产生拖累，需持续关注行业供需变化及原奶产能的消纳情况。
截至 2026 年 3 月末，公司共拥有 9 家奶牛养殖企业和分布在新疆各地的 22 家自有牧场，牧场通
常位于生产基地 350 公里范围以内。截至 2025 年末公司牛只存栏 5.01 万头，平均成母牛年单产
水平突破 12 吨。2025 年，公司生鲜乳产量 33.14 万吨，自有奶源比率约 92.15%2，居行业领先
水平，奶源保障能力极强。中诚信国际关注到受原奶周期影响，2025 年公司仍面临原奶价格低
迷和牛只价格下行带来的双重压力，自产原奶暂时无法完全消纳，喷粉及处置牛只带来的损失对
公司业绩产生不利影响，但随着牧场及牛只存栏量持续收缩，供应过剩格局或逐步缓解。饲草料、
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包装材料和辅料等方面，2025 年饲草料 和主要包装材料均价均有所下降，整体采购金额有所下
降。供应商管理方面，近年来公司供应商较为稳定，集中度较低。
公司在建项目投资资金压力不大，其中年产 20 万吨乳制品加工项目已试生产，剩余建设资金有
可转债募投资金保障，需持续关注该项目后续产能释放及盈利情况。
公司在建项目主要围绕乳制品及牧场项目，其中乌鲁木齐年产 20 万吨乳制品加工项目资金主要
来自可转换债券募投资金，2025 年 10 月末该项目投产试运营，产能会根据市场需求逐步释放，
需持续关注未来产能释放和市场消纳情况，其余项目尚需投资的资金体量较小。
表 2：公司主要在建项目情况（亿元）
截至 2026 年 3 月末
主要在建及拟建项目名称 总投资 资金来源
累计投资
天润齐源常温奶生产线改造升级项目 0.12 自有资金 0.11
年产 20 万吨乳制品加工项目 8.53 自有资金/可转债募集资金 5.12
兵团乳制品产业创新研究院 0.29 自有资金 0.14
合计 8.94 5.37
资料来源：公司提供，中诚信国际整理
财务风险
跟踪期内，受行业竞争加剧影响，公司乳制品销量增加但收入及毛利率均微降，销售费用与财务费用一增一
减，期间费用率总体持平，政府补助增加带动经营性业务利润明显走阔，同时处置牛只力度加大使得营业外
支出进一步增加，而库存奶粉减值减少令资产减值同比收窄，公司主要盈利指标有所回升。随着富余资金偿
还债务、库存奶粉处置以及牛群结构持续优化，公司总资产及总负债规模均呈收缩态势，2025 年末财务杠杆
明显降低，债务期限结构持续优化，偿债指标转好。
盈利能力
但仍亏损，期间费用率总体持平，政府补助增加带动经营性业务利润明显走阔，同时处置牛只力
度加大使得营业外支出进一步增加，而库存奶粉减值减少令资产减值同比收窄，公司主要盈利指
标有所回升。
具体分区域看，疆内收入和毛利率虽有所回升，但不及疆外收入和毛利率下跌幅度；分产品看，
常温及低温乳制品收入及毛利率均同比下降，其中低温乳制品下跌幅度更多；分渠道看，经销模
式收入及毛利率承压，而直销模式收入取得双位数增长，毛利率亦有所提升，但总体占比仍较小。
其他业务板块方面，畜牧业产品因持续优化牛群结构 2025 年收入保持增长，同时因所销售公牛
饲喂期缩短，饲喂成本压降，畜牧业产品毛利率大幅增加但仍为负，此外以销售库存原料奶粉为
主的材料收入保持较大规模，因奶粉市场价格低于成本，毛利率仍为负，但毛利亏损明显收窄。
综合影响下，2025 年公司营业总收入及毛利率分别下降 1.87%和 0.71 个百分点。期间费用方面，
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为应对市场竞争，公司增加销售费用，同时随着债务压降财务费用同比减少，期间费用率基本持
平。2025 年因政府补助金额同比增加超过 1 亿元，当期其他收益大幅增加，并带动经营性业务
利润走阔。同期，因持续优化牛群结构，处置母牛造成的生产性生物资产淘汰损失推升营业外支
出继续走阔，但主要与奶粉相关的存货跌价损失明显收窄，资产减值损失有所减少，公司利润总
额及主要盈利指标有所回升。2026 年一季度，公司业绩延续回升态势，收入同比增长，净利润由
亏转盈。
资产质量
随着富余资金偿还债务、库存奶粉处置以及牛群结构持续优化，公司总资产及总负债规模均呈收
缩态势，2025 年末财务杠杆明显降低。
规模继续下降，因年产 20 万吨乳制品加工项目建设竣工并转固，在建工程减少同时固定资产增
加，随着持续优化牛群结构，母牛数量实现压降，生产性生物资产转降，2025 年末总资产规模同
比小幅下降，所有者权益总体保持稳定。负债方面，2025 年公司持续用富余货币资金偿还债务，
有息债务规模有所下降，期末短期借款明显较少，债务期限结构进一步优化，财务杠杆亦明显回
落。2026 年一季度，公司资产负债规模总体保持稳定，债务规模和财务杠杆略有回升。
现金流及偿债情况
投资活动现金净流出规模继续收窄，主要系公司增加淘汰低价值生产性生物资产以及减少长期资
产投资支出所致。筹资活动方面，随着债务规模持续压降，筹资活动现金转负。因盈利指标回升
同时债务规模下降，主要偿债指标均有所优化。截至 2026 年 3 月末，公司合并口径共获得银行
授信额度 23.95 亿元，尚未使用额度为 17.67 亿元，备用流动性较好。同时，公司为 A 股上市公
司，具有股权融资渠道。整体来看，公司较好的经营获现能力和一定规模的资金储备以及外部融
资渠道可为到期债务偿付提供有力支撑。
表 3：近年来公司财务相关指标情况（亿元、X、%）
营业总收入 27.14 28.04 27.52 6.67
营业毛利率 19.11 16.76 16.06 18.45
期间费用率 10.56 11.62 11.70 16.02
其他收益 0.80 0.71 1.73 0.33
经营性业务利润 2.99 2.01 2.74 0.44
资产减值损失 -0.49 -0.79 -0.31 --
营业外支出 0.75 1.19 2.32 0.14
利润总额 1.73 0.03 0.11 0.29
EBIT 利润率 10.24 5.81 9.87 --
货币资金 5.11 8.49 7.10 7.28
应收账款 1.43 1.26 1.13 1.31
存货 8.12 6.21 5.77 5.10
固定资产 22.39 25.60 30.07 29.63
在建工程 5.10 3.17 0.16 0.23
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无形资产 0.62 1.70 1.64 1.62
生产性生物资产 11.52 12.45 9.92 9.82
总资产 57.00 61.92 58.75 58.25
总负债 30.47 35.46 32.25 31.48
总债务 14.62 20.49 16.41 17.23
短期债务/总债务 35.53 29.41 9.85 29.72
所有者权益合计 26.53 26.46 26.50 26.77
资产负债率 53.46 57.27 54.89 54.04
总资本化比率 35.53 43.64 38.25 39.16
经营活动产生的现金流量净额 3.44 6.52 7.49 0.004
投资活动产生的现金流量净额 -10.69 -7.73 -3.94 -0.50
筹资活动产生的现金流量净额 5.31 4.59 -4.95 0.68
存货周转率 2.70 3.26 3.85 4.00*
EBITDA 利息保障倍数 14.87 8.85 12.37 --
总债务/EBITDA 3.07 4.63 2.86 --
FFO/总债务 0.33 0.23 0.36 --
注：带“*”指标已经年化处理
资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理
其他事项
公司无受限资产、对外担保以及影响正常经营的重大未决诉讼，信用记录良好。
截至 2026 年 3 月末，公司无受限资产。除为控股子公司提供担保外，无其他对外担保和影响正
常经营的重大未决诉讼。
过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2023~2026 年 4 月，公司无
未结清不良信贷信息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，
公司在公开市场无信用违约记录。
假设与预测4
假设
——2026 年，预计公司产品销量呈增长态势，公司保持良好获现能力。
——2026 年，公司投资规模同比下降，期末债务规模进一步压降。
预测
表 4：预测情况表（%、X）
重要指标 2024 年实际 2025 年实际 2026 年预测
总资本化比率 43.64 38.25 30.00~35.00
总债务/EBITDA 4.63 2.86 2.30~2.80
资料来源：中诚信国际预测
调整项
虑了与受评对象相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因
此，前述的预测性信息与受评对象的未来实际经营情况可能存在差异。
新疆天润乳业股份有限公司 2026 年度跟踪评级报告
天润乳业潜在 ESG 风险较小。公司流动性强，未来一年流动性来源可以覆盖流动需求。
ESG5表现方面，公司高度重视环保工作，编制了突发环境事件应急预案并制定了环境自行检测
方案，同时通过采用进口设备工艺减少节约能耗并减少污染物排放，2025 年 8 月子公司新疆天
澳牧业有限公司（以下简称“天澳牧业”
）未经无害化处理直接向环境排放畜禽养殖废弃物﹝粪
污﹞被处罚 3.5 万元，天澳牧业立即处理并监测，以确保无污染。公司治理结构较优，内控制度
完善，ESG 综合表现与前次评估无重大变化，潜在 ESG 风险较小。流动性评估方面，公司经营
获现能力良好，未使用银行授信额度充足。同时，公司为 A 股上市公司，资本市场融资渠道较为
通畅，财务弹性较好。公司资金流出除满足日常经营、项目建设所需外，主要用于债务的还本付
息和现金分红，未来一年流动性来源能对流动性需求形成一定覆盖，流动性评估对公司基础信用
等级无显著影响。
外部支持
公司作为十二师国资委下属上市公司，综合实力位列十二师下属企业前列，当地政府对公司支持意愿很强，
业务发展能够获得股东较大支持 。
公司控股股东为十二师国资公司，业务范围涵盖食品加工、贸易批发、建材生产加工和电器制造
等，十二师国资公司作为十二师唯一的国有资产运营主体，承担了十二师国有资本运营的重要职
能，平台地位突出，资本实力和支持能力较强。公司作为上市公司，综合实力位列十二师下属企
业前列，且天润乳业在新疆内具有很高的品牌知名度和领先的市场份额，为区域经济和产业发展
提供了有力支持，当地政府对公司支持意愿很强。新疆生产建设兵团和十二师均对公司高度重
视，在土地、税收、科技发展、人才引进、政府补助等方面给予支持。十二师国资公司作为公司
控股股东，亦对天润乳业给予大力支持，2021 年公司非公开发行股票募集资金 5.67 亿元，十二
师国资公司认购 1.76 亿元，占发行总额的 31.10%。2024 年公司发行可转换公司债券募集资金
跟踪债券信用分析
“天润转债”募集资金 9.90 亿元，用于年产 20 万吨乳制品加工项目及补充流动资金，截至 2025
年末，累计使用募集资金 7.23 亿元，募集资金账户余额 2.60 亿元。
“天润转债”自 2025 年 4 月 30 日起进入转股期，截至 2026 年 3 月末，累计转股金额为 1,009,000
元，累计因转股形成的股份数量为 121,831 股。
“天润转债”附价格下修条款，在债券存续期间，
当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的 85%
“天润转债”最新转股价为 8.21 元/股，截至 2026 年 4 月 30 日
时，公司有权向下修正转股价格。
前三十个交易日（含 4 月 30 日）
，天润乳业股票平均收盘价为 9.44 元。
“天润转债”未设置担保增信措施，债券信用水平与公司信用实力高度相关。公司系新疆国有综
合性乳企，地位十分重要，近年来产业链逐步完善，产销量稳中有升，考虑到公司流动性良好，
新疆天润乳业股份有限公司 2026 年度跟踪评级报告
直接融资渠道通畅，目前跟踪债券信用风险很低。
评级结论
综上所述，中诚信国际维持新疆天润乳业股份有限公司的主体信用等级为 AA，评级展望为稳定；
维持“天润转债”的信用等级为 AA。
新疆天润乳业股份有限公司 2026 年度跟踪评级报告
附一：新疆天润乳业股份有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2026 年 3
月末）
资料来源：公司提供
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附二：新疆天润乳业股份有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（单位：亿元） 2023 2024 2025 2026.3/2026.1~3
货币资金 5.11 8.49 7.10 7.28
应收账款 1.43 1.26 1.13 1.31
其他应收款 0.21 0.11 0.09 0.19
存货 8.12 6.21 5.77 5.10
长期投资 0.19 0.18 0.04 0.03
固定资产 22.39 25.60 30.07 29.63
在建工程 5.10 3.17 0.16 0.23
无形资产 0.62 1.70 1.64 1.62
资产总计 57.00 61.92 58.75 58.25
其他应付款 2.11 1.79 2.09 2.45
短期债务 5.19 6.03 1.62 5.12
长期债务 9.43 14.46 14.80 12.11
总债务 14.62 20.49 16.41 17.23
净债务 9.51 12.00 9.32 9.95
负债合计 30.47 35.46 32.25 31.48
所有者权益合计 26.53 26.46 26.50 26.77
利息支出 0.32 0.50 0.46 --
营业总收入 27.14 28.04 27.52 6.67
经营性业务利润 2.99 2.01 2.74 0.44
投资收益 0.01 -0.02 0.08 0.00
净利润 1.40 0.15 0.14 0.27
EBIT 2.78 1.63 2.72 --
EBITDA 4.77 4.43 5.73 --
经营活动产生的现金流量净额 3.44 6.52 7.49 0.004
投资活动产生的现金流量净额 -10.69 -7.73 -3.94 -0.50
筹资活动产生的现金流量净额 5.31 4.59 -4.95 0.68
财务指标 2023 2024 2025 2026.3/2026.1~3
营业毛利率（%） 19.11 16.76 16.06 18.45
期间费用率（%） 10.56 11.62 11.70 16.02
EBIT 利润率（%） 10.24 5.81 9.87 --
总资产收益率（%） 5.77 2.74 4.50 --
流动比率（X） 0.90 0.99 1.12 0.97
速动比率（X） 0.43 0.63 0.68 0.63
存货周转率（X） 3.34 3.26 3.85 4.00*
应收账款周转率（X） 22.53 20.80 22.97 21.81*
资产负债率（%） 53.46 57.27 54.89 54.04
总资本化比率（%） 35.53 43.64 38.25 39.16
短期债务/总债务（%） 35.53 29.41 9.85 29.72
经调整的经营活动产生的现金流量净额/总债务
（X）
经调整的经营活动产生的现金流量净额/短期债
务（X）
经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数
（X）
总债务/EBITDA（X） 3.07 4.63 2.86 --
EBITDA/短期债务（X） 0.92 0.73 3.55 --
EBITDA 利息保障倍数（X） 14.87 8.85 12.37 --
EBIT 利息保障倍数（X） 8.68 3.26 5.86 --
FFO/总债务（X） 0.33 0.23 0.36 --
注：1、2026 年一季报未经审计；2、带“*”指标已经年化处理；3、因缺少数据，部分指标无法计算。
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附三：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年
短期债务
内到期的非流动负债+其他债务调整项
长期债务 长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项
总债务 长期债务+短期债务
资
本 经调整的所有者权益 所有者权益合计-混合型证券调整
结 资产负债率 负债总额/资产总额
构
总资本化比率 总债务/(总债务+经调整的所有者权益）
非受限货币资金 货币资金-受限货币资金
利息支出 资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出
长期投资 债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资
应收账款周转率 营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）
经 存货周转率 营业成本/存货平均净额
营
效 （应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360 天/营业收入+存货平均净额×360
率 现金周转天数 天/营业成本+合同资产平均净额×360 天/营业收入-应付账款平均净额×360 天/（营业成本+期
末存货净额-期初存货净额）
营业毛利率 (营业收入-营业成本)/营业收入
期间费用合计 销售费用+管理费用+财务费用+研发费用
期间费用率 期间费用合计/营业收入
盈 营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金
经营性业务利润
利 净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整项
能
力 EBIT（息税前盈余） 利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项
EBITDA（息税折旧摊销
EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
前盈余）
总资产收益率 EBIT/总资产平均余额
EBIT 利润率 EBIT/营业收入
收现比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入
现 经调整的经营活动产生的 经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金中资本化的研
金 现金流量净额 发支出-分配股利、利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合型证券股利支出
流
经调整的经营活动产生的现金流量净额—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少
FFO
+经营性应付项目的增加)
EBIT 利息保障倍数 EBIT/利息支出
偿
债 EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/利息支出
能
力 经营活动产生的现金流量
经营活动产生的现金流量净额/利息支出
净额利息保障倍数
注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业
务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发 2018 年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15 号），对于未执行新金融准则的企业，
长期投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告
第 1 号——非经常性损益》证监会公告[2023]65 号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于
其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。
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附四：信用等级的符号及定义
个体信用评估
含义
（BCA）等级符号
aaa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
aa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。
a 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
bbb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
bb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
b 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
ccc 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
cc 在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。
c 在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。
注：[1]除 aaa 级，ccc 级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
[2]个体信用评估：通过分析受评主体的经营风险和财务风险，在不考虑外部特殊支持情况下，对其自身信用实力的评估。特殊支持指政
府或股东为了避免受评主体违约，对受评主体所提供的日常业务之外的任何援助。
[3]全球序列、全球人民币序列下的个体信用评估等级符号分别加角标“g”与“gr”，以示区分。
主体等级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。
C 受评对象不能偿还债务。
注：[1]除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级；
[2]对于符合条件的科创类主体，中诚信国际在其主体信用等级加下标“sti”以示区分。
中长期债项等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
C 不能偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债项等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息能力较低，有很高的违约风险。
C 还本付息能力极低，违约风险极高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
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