股票简称：常青科技 证券代码：603125
关于江苏常青树新材料科技股份有限公司
向不特定对象发行可转换公司债券
申请文件的第二轮审核问询函的回复
保荐人（主承销商）
（上海市静安区新闸路 1508 号）
二〇二六年六月
上海证券交易所：
贵所出具的《关于江苏常青树新材料科技股份有限公司向不特定对象发行可
转换公司债券申请文件的第二轮审核问询函》（上证上审（再融资）〔2026〕135
号）
（以下简称“问询函”）已收悉。现根据贵所要求，江苏常青树新材料科技股
份有限公司（以下简称“常青科技”、“公司”、“发行人”）与光大证券股份有限
公司（以下简称“保荐机构”、
“保荐人”、
“主承销商”、
“光大证券”）、上会会计
师事务所（特殊普通合伙）（以下简称“审计机构”、“会计师事务所”、“上会会
计师”）等相关方已就审核问询函中提到的问题进行了认真研究，作如下回复，
请予审核。
除另有说明外，本问询函回复中的简称或名词的释义与《江苏常青树新材料
科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书（申报稿）》
（以
下简称“募集说明书”）中的含义相同。
审核问询函所列问题 黑体（不加粗）
审核问询函问题的回复、中介机构核查意见 宋体（不加粗）
引用募集说明书中的内容 宋体（不加粗）
对审核问询函回复等文件的修改及补充 楷体（加粗）
在本问询函回复中，若合计数与各分项数值相加之和在尾数上存在差异，均
为四舍五入所致。
问题 1、关于前次募投项目实施与本次募投合理性
根据申报材料，1）本次募投项目主要产品偏苯三酸酐、均苯三甲酸、苯二
酚系列产品为新产品，发行人无相关产品产能。2）发行人本募主要产品的工业
化生产技术和工艺，已成功通过反应装置验证，满足中试参数要求。3）本次募
投项目产品偏苯三酸酐年意向订购量已达到 3.40 万吨/年，苯二酚系列产品年意
向订购量已达到 3.55-5.55 万吨/年。
请发行人说明：
（1）本次募投项目所涉新产品是否已完成中试生产，是否具
备量产能力；
（2）本次募投项目所涉新产品在手订单情况，如无在手订单，请结
合意向订单相关客户经营情况、预期交付进度等，进一步说明意向订单储备转化
为实际订单的可行性。
请保荐机构进行核查并发表明确意见。
【回复】
（1）本次募投项目所涉新产品是否已完成中试生产，是否具备量产能力。
一、本次募投项目所涉新产品已完成中试
根据《制造业中试创新发展实施意见》（工信部联科[2024]11 号），中试是
把处在试制阶段的新产品转化到生产过程的过渡性试验，是科技成果产业化的
关键环节。根据《制造业中试标准体系建设指南》（工信厅科[2025]71 号），制
造业中试是把处在试制阶段的样品转化到生产过程的过渡性试验。根据《江苏省
化工中试基地和中试项目管理办法（试行）》
（苏工信规[2021]2 号），“化工中试
是指化学（化工）新产品、新工艺、新技术在实验室试验成功后、大规模量产前，
为验证工艺的可行性、稳定性和安全性，探索解决工业化规模生产关键技术而进
行的科学研究活动”。
根据《精细化工工艺学》
（第 4 版），化工新产品、新工艺的开发可以分为实
验室研究阶段（小试）、中间试验阶段（中试）、工业化阶段（生产），主要过程
如下。
中试是中间试验阶段的简称，主要目的包括获取设计工业装置所必需的工艺
数据和化学工程数据，研究生产控制方法，考虑杂质积累对过程的影响，考核设
备的选型及材料的耐腐蚀性能等。上述成果均应用于工艺包方案，为生产装置的
设计提供指导和依据。
发行人本次募投项目所涉新产品与国内权威研究机构进行了深入合作，完成
了中试，工业化规模生产工艺技术经过了权威机构验证，实现连续稳态运行，工
艺技术路线可行，取得了满足工艺包编制要求的参数，形成了完善的工艺包方案，
完成了生产装置的设计，目前正在进行施工和设备安装，预计 2026 年底开展工
业化试生产，可以将“新产品转化到生产过程”。
同时，江苏省化工行业协会组织专家对本次募投项目工艺安全可靠性进行的
评审，论证意见为工艺技术方案可行，反应条件可控，可以进行工业化生产；本
次募投项目安全设计专篇通过了江苏省应急管理厅组织的专家审查，取得了安全
条件审查批复和安全设施设计审查批复，工艺技术和生产装置设计符合安全生产
的规定；上述行业专家评审意见表明本次募投相关工艺技术方案和装置设计满足
工业化生产可行性和安全性的要求，可以转化为工业化生产。
因此，经国内权威研究机构验证、化工行业专家评审和安全生产主管部门审
查，发行人本次募投项目所涉新产品的工艺技术满足化工中试可行性、稳定性和
安全性的三大目标，可以将“新产品转化到生产过程”，符合《制造业中试创新
发展实施意见》等相关政策关于中试的规定，完成了中试；符合《上海证券交易
所发行上市审核业务指南第 4 号》新产品有试产程序的，应当中试完成或达到同
等状态的规定。
二、本次募投项目新产品试制量是否符合行业惯例
（一）同行业公司新产品中试试制情况
根据公开信息和访谈发行人本次合作的科研机构，近年国内化工及新材料行
业部分相关公司新产品中试试制情况如下。
公司名称 产品 中试试制量 生产线规模
阿科力 环烯烃共聚物材料 公斤级 千吨级
宝泰隆 针状焦项目 百公斤级 万吨级
公司名称 产品 中试试制量 生产线规模
A 公司 胺类化工品项目 百公斤级 万吨级
苯二酚、偏苯三酸酐、
发行人 数十公斤至百公斤级 万吨级
均苯三甲酸
（二）发行人自身前期新产品中试试制情况
在新产品方面，发行人前期特种单体新产品均为烯烃单体，涉及的生产技术
工艺是烷基化工艺、脱氢工艺、分离和提纯工艺等，发行人已熟练掌握上述技术
工艺，中试依托现有万吨级生产装置进行，为保证装置效率，避免材料浪费，一
般试制量为吨级至百吨级；针对少数国内空白且技术工艺难度大的新产品，发行
人中试试制量控制在数十公斤至百公斤级，如 2-乙烯萘等，该产品于 2025 年
发行人本次募投项目新产品中试试制量为数十公斤至百公斤级，符合行业惯
例和发行人前期新产品中试试制情况，能够满足本次募投项目万吨级生产装置
的工艺技术需要，能够充分验证发行人本次募投项目建成后具备量产能力。
综上，发行人本次募投项目所涉新产品已完成中试，不存在工业化规模生产
的技术障碍，可以将“新产品转化到生产过程”。发行人目前正在进行生产装置
的建设，建设进展顺利，建成后具备量产能力。
（2）本次募投项目所涉新产品在手订单情况，如无在手订单，请结合意向
订单相关客户经营情况、预期交付进度等，进一步说明意向订单储备转化为实际
订单的可行性。
一、本次募投项目生产装置处于建设阶段，无在手订单，已与部分目标客户
签订意向协议、合作备忘录或达成合作意向
根据对主要意向客户的访谈和发行人历史经营情况，精细化工行业具有交货
周期短、库存周转快等特点，由于生产装置建成前无法准确确定交货期，一般是
在生产厂商相关产能建成投产后才会签订正式购销合同，在此之前一般以口头意
向等形式表达合作意愿，本次募投项目为强化合作预期，与部分目标客户通过签
订意向协议、合作备忘录等形式达成合作意向。
截至本问询函回复出具日，本次募投项目生产装置处于建设阶段，尚无相关
产品产能，因此暂无在手订单。针对本次募投项目所涉及的新产品，发行人已与
目标客户进行了初步商务沟通，已签订意向协议、合作备忘录或达成合作意向（具
体采购数量、价格以正式签订的合同为准）的销售数量和合作家数情况如下：
单位：吨
产品 年产能 预计年销售量 意向家数 占年产能比例
偏苯三酸酐 60,000 34,000 7 56.67%
苯二酚系列产品 70,000 35,500-55,500 3 50.71%-79.29%
二、意向订单储备转化为实际订单具备可行性
（一）意向订单相关客户经营情况
本次募投主要产品偏苯三酸酐、均苯三甲酸、苯二酚系列产品均为芳香族含
氧单体，与发行人现有主要产品拥有相同或相近的产业链、应用领域和客户群体。
上述产品主要应用于高分子树脂、工程塑料、橡胶、涂料等领域，主要目标客户
包括 PVC 塑料、高性能工程塑料、高分子树脂、绝缘材料、涂料等行业的生产
企业或其上下游企业。
公司过往的产品质量、供应保障和服务能力得到了现有客户的高度认可，而
公司本次募投产品的目标客户与现有客户有一定重合度，因此凭借过硬的产品质
量、良好的口碑和品牌形象，公司募投产品已获得较多现有客户以及行业内其他
潜在客户的关注。
意向订单相关客户均为成立时间较长的行业内头部或知名企业，具有较强的
资本实力，经营情况良好，其中现有客户与公司业务合作已有较长年限，具备较
强的信任基础和客户粘性，交付、结算均正常进行。
发行人销售流程为客户开发、需求对接和确定意向、合同签订、批量供货。
在客户开发环节，发行人主要通过现有客户业务拓展、行业展会、网站平台信息
发布、参加大型企业招标等方式进行业务开拓；在需求对接和确定意向环节，发
行人一般与客户就产品规格、供应能力、交付稳定性等达成口头意向；在合同签
订环节，发行人待具备产能后与客户确定最终销售数量、价格、供货时间等并签
订销售合同或订单，进行批量供货。本次募投产品为市场已有的成熟产品，客户
需求较好，已完成潜在客户的需求对接和意向确定，在生产装置建成投产后可快
速推进正式合同签订、排产交付。
按精细化工行业内的惯例，合作意向一般以口头约定为主。发行人历史上的
合作意向转化情况较好，以丙基中间体、PL-30、α-甲基苯乙烯产品的销售过
程为例，发行人在与客户初步接触洽谈后，就供货量、质量标准等条件达成合作
意向，待发行人相关产品批量生产后第一时间推进签订正式购销合同，完成最终
销售。
公司与本次意向客户签署的《采购意向协议》《合作备忘录》等文件，属于
双方基于合作基础、行业发展趋势及各自产能规划达成的商业意向共识，不具有
强制法律约束力，无刚性履约、违约追责等法律约束条款，双方具体合作权利义
务、实际采购数量、交易价格均以后续正式签订的购销合同为准。前述意向文件
均为客户基于对公司产品品质、交付能力、综合服务的高度认可而作出的真实意
思表达，强化了双方未来合作的预期。
通过对主要意向客户的访谈，主要意向客户经营情况良好，对相关产品的年
需求量可达到或超过本轮签订的年采购意向且下游市场呈增长趋势，认可发行人
的产品品质、品牌等竞争优势，在相同市场条件下将优先采购发行人的产品，意
向订单转化为实际订单具备较强的可行性。
（二）预期交付进度
截至本回复出具日，泰州生产基地一期项目的第一阶段已开始实施，目前处
于土建施工、设备管线安装阶段，预计投产时间不晚于 2027 年一季度。意向客
户在意向订单中均表达了在公司泰州基地投产后将计划采购相关产品，未明确具
体交付进度，按照行业经验一般为分月度均衡交付。
发行人预计募投项目建成投产后的产能将逐步释放，前三年产能利用率分别
为 25%、50%、80%，第四年起维持满产（产能利用率 90%以上）水平。结合发
行人的产能爬坡计划，一阶段偏苯三酸酐产品、苯二酚产品投产后的年产量如下。
单位：万吨
目标客户 产量
一阶段年
产品 意向订购 第四年
产能 第一年 第二年 第三年
量 及以后
偏苯三酸酐 6.0 3.4 1.5 3.0 4.8 5.4
间苯二酚 4.0 2.8-4.8 1.0 2.0 3.2 3.6
目标客户 产量
一阶段年
产品 意向订购 第四年
产能 第一年 第二年 第三年
量 及以后
对苯二酚 1.0 0.75 0.25 0.5 0.8 0.9
DC(注) 2.0 - 0.5 1.0 1.6 1.8
注：DC 为生产苯二酚的前道中间产品，下游用于 BIPB 生产，BIPB 又称无味 DCP，是用
于橡胶、PVC 等高分子材料生产的高端交联剂。发行人可视市场情况将 DC 直接出售或用于
继续生产间苯二酚、对苯二酚。
本次募集资金将全部投向泰州生产基地一期项目第一阶段的固定资产，目前
第一阶段正在建设过程中，第二阶段尚未开工，因此发行人仅基于第一阶段的产
品产能与客户达成了合作意向。截至本回复出具日，发行人偏苯三酸酐产品目标
客户年意向订购量已达到 3.40 万吨/年，占第一阶段年产能的比例 56.67%，苯二
酚系列产品目标客户年意向订购量已达到 3.55-5.55 万吨/年，占第一阶段年产能
的比例 50.71%-79.29%，可基本覆盖投产后两年以上的产能爬坡期，交付进度将
根据投产进度进行匹配。
（三）公司募投产品质量参数可以满足客户要求的质量标准，在品质、成本
等方面具有竞争优势
（1）偏苯三酸酐产品
较行业内现有技术水平，发行人在偏苯三酸酐生产中的技术进步实现了成本
降低、产品品质提升和安全环保标准更高的成果，单耗、能耗、污染物排放等方
面实现了降低，产品品质和反应安全性得到提升。
（2）苯二酚产品
发行人苯二酚装置采用中间体氧化法工艺，相较于国内间苯二胺水解法生产
间苯二酚、苯酚羟基化法生产对苯二酚主流工艺具有产品品质高、环保成本低等
竞争优势，可加速高品质苯二酚相关产品的国产替代进程，突破日本在该工艺上
的技术垄断，保障国内产业链供给安全。一方面，公司目前已能稳定、大批量生
产关键中间体、实现自给自足；另一方面发行人在氧化法工艺中应用“特种单体
提纯技术”，进一步提高了产品品质。
经送样检测，本次募投项目主要产品外观符合检测标准，含量、闪点、熔点
或结晶点及酸值等指标均超过检测标准值，符合国家、行业或企业标准，可以满
足客户通用性需求，在品质、成本等方面具有竞争优势，具备在建成投产后签订
正式供货合同的条件。
（四）化工行业景气度回升，下游客户需求稳定向好
为 50.3%，终端需求复苏势头较好。公司主要募投产品今年以来的市场均价稳中
有升，总体处于盈利水平较好的价格区间，下游客户需求稳定向好，进一步保障
了公司的意向订单储备向实际订单转化的可行性。
综上，本次募投项目生产装置处于建设阶段，尚无相关产品产能，因此暂无
在手订单；募投产品的主要意向订单客户经营情况良好，对发行人的产品认可度
较高；募投产品交付进度将根据投产进度进行匹配；公司募投产品质量参数可以
满足客户要求的质量标准，在品质、成本等方面具有较强的竞争优势，具备在建
成投产后签订正式供货合同的条件；化工行业景气度回升，下游客户需求稳定向
好，历史合作意向转化情况较好，意向订单储备转化为实际订单具备可行性。
（3）核查程序和核查结论
一、核查程序
针对上述问题，保荐机构履行了以下核查程序：
目管理办法（试行）》等相关政策文件，查阅权威研究机构出具的工艺验证报告
并对相关人员访谈，查阅江苏省化工协会出具的专家论证意见，查阅本次募投项
目安全审查相关批复，查询化工及新材料行业中试案例，查阅发行人前期新产品
试制记录。
业内现有产品的质量参数；取得发行人主要募投产品的样品检测情况表，并与行
业标准、行业标杆产品比较；对发行人销售人员进行访谈，了解销售流程、合作
意向历史转化情况；取得发行人意向客户的合作备忘录、意向协议，对部分主要
意向客户进行访谈，了解其经营情况、预期交付进度和意向订单转化为实际订单
的可行性。
二、核查结论
经核查保荐机构认为：
技术障碍，可以将“新产品转化到生产过程”。发行人目前正在进行生产装置的
建设，建设进展顺利，建成后具备量产能力。
手订单；募投产品的主要意向订单客户经营情况良好，对发行人的产品认可度较
高；募投产品交付进度将根据投产进度进行匹配；公司募投产品质量参数可以满
足客户要求的质量标准，在品质、成本等方面具有较强的竞争优势，具备在建成
投产后签订正式供货合同的条件；化工行业景气度回升，下游客户需求稳定向好，
历史合作意向转化情况较好，意向订单储备转化为实际订单具备可行性。
问题 2、关于公司业绩
报告期内，1）发行人主要产品价格持续下降，2025 年度，公司营业收入同
比下降 4.05%，其中，特种单体 a-甲基苯乙烯销量同比下滑幅度较大，且平均售
价同比下降 30.01%，毛利率下降至-0.44%。2）2025 年度，受市场价格降幅较大
影响，发行人减少了 a-甲基苯乙烯的生产，增加了外购成品数量。3）报告期各
期末，公司存货跌价准备分别为 9.52 万元、6.69 万元和 80.10 万元；固定资产
减值分别为 888.24 万元、132.88 万元和 132.88 万元。
请发行人说明：
（1）结合市场竞争、下游需求、主要产品市场价格及生产成
本变动、毛利率变动、销量及产能利用率等情况，说明发行人主要产品相关存货
可变现净值的确认情况，存货跌价准备计提是否充分，相关资产是否出现减值迹
象，资产减值准备计提是否充分、谨慎；对照以前年度减值计提情况，说明主要
产品市场价格下降背景下，相关减值准备计提水平变动情况及其合理性；
（2）结
合前述分析、导致发行人业绩波动的不利因素是否持续，说明发行人是否持续满
足向不特定对象发行可转债的盈利条件。
请保荐机构及申报会计师进行核查并发表明确意见。
【回复】
（1）结合市场竞争、下游需求、主要产品市场价格及生产成本变动、毛利
率变动、销量及产能利用率等情况，说明发行人主要产品相关存货可变现净值的
确认情况，存货跌价准备计提是否充分，相关资产是否出现减值迹象，资产减值
准备计提是否充分、谨慎；对照以前年度减值计提情况，说明主要产品市场价格
下降背景下，相关减值准备计提水平变动情况及其合理性。
一、市场竞争情况
（一）主要产品市场竞争总体情况
发行人现有主要产品是高分子新材料特种单体及专用助剂，其中特种单体包
括二乙烯苯、α-甲基苯乙烯、甲基苯乙烯、二异丙烯基苯等，特种单体中间体包
括二乙苯、丙基中间体等，专用助剂包括亚磷酸三苯酯、亚磷酸三苯酯衍生物、
无酚亚磷酸酯等。
发行人产品开发定位于国际先进、国内空白领域，如二乙烯苯涵盖 50%-96%
纯度多档产品，产品品质和品类丰富度等方面达到国际先进水平，不仅实现了高
品质二乙烯苯的进口替代，还进入国际市场，成为美国杜邦、漂莱特集团等全球
树脂巨头的供应商；多个产品如（对）甲基苯乙烯、二异丙烯基苯等被中国石油
和化学工业联合会评为化工新材料年度创新产品；高纯度（间/对）二异丙苯是
填补国内空白的新产品，已实现批量销售；专用助剂方面，发行人立足于 PVC
塑料的改性，针对终端 PVC 制品在色泽、透明度、润滑度等方面的不同需求，
开发了数十种型号的亚磷酸酯专用助剂产品，产品丰富度在行业中处于领先地
位；PL-30 为己二腈国产化项目配套；α-甲基苯乙烯采用异丙苯脱氢工艺生产，
产品品质高，但 2024 年 9 月以来受副产法产品低价竞争影响较大。除α-甲基苯
乙烯外，行业内单个产品生产企业数量较少，市场集中度较高，市场竞争压力较
小。
（二）α-甲基苯乙烯市场竞争情况
发行人α-甲基苯乙烯产品 2025 年销量、单价和销售额较 2024 年同比下滑较
大，销量同比下降 21.94%，单价同比下降 30.01%，导致销售额同比下降 45.36%。
剔除α-甲基苯乙烯之后，发行人 2025 年特种单体销量和销售额增幅较剔除前更
大，同比分别增加 35.01%和 20.11%，单价跌幅较剔除前有所收窄，具体见下表：
单位：吨，万元，万元/吨
产品类别 项目
金额 变幅 金额 变幅 金额
销量 38,143.32 35.01% 28,253.24 14.76% 24,620.09
特种单体
（扣除α-甲 销售额 53,049.29 20.11% 44,166.40 11.52% 39,604.98
基苯乙烯）
销售单价 1.39 -11.03% 1.56 -2.82% 1.61
销量 17,413.22 -21.94% 22,306.99 9.45% 20,381.91
α-甲基
销售额 12,531.28 -45.36% 22,935.05 3.45% 22,170.99
苯乙烯
销售单价 0.72 -30.01% 1.03 -5.48% 1.09
α-甲基苯乙烯属于发行人特种单体产品，采用异丙苯直接脱氢工艺生产，产
品纯度高、含水量低，酚、酮、醛等杂质可控；市场其他α-甲基苯乙烯属于“苯
酚-丙酮”联产装置的副产品，杂质含量相对较高。
正常“苯酚-丙酮”联产工艺中产生的少量副产α-甲基苯乙烯会进行加氢生
成异丙苯，重新作为原材料投入苯酚生产的工艺循环中以提高苯酚收率，如中石
化（上海）石油化工研究院有限公司的加氢催化剂在多套大型苯酚丙酮装置中应
用，并指出α-甲基苯乙烯加氢工艺的稳定性对保障联合装置连续生产、提升整体
产业链效率具有关键作用。
从工艺和生产流程分析，发行人异丙苯脱氢法生产α-甲基苯乙烯的成本和
“苯酚-丙酮”联产工艺生产的副产α-甲基苯乙烯成本接近，副产法产品并不具
备明显的成本优势。
需求。发行人针对这一国内空白产品领域，自 2017 年推出α-甲基苯乙烯产品，
进行国内市场的开发和培育，取得了较好的成果，自产产品供不应求，还需进口
成品以满足客户需求。
对性研究，国内部分苯酚生产厂商开始陆续涉足α-甲基苯乙烯产品领域，因发行
人具备产品质量等优势，具有一定的客户粘性，2023 年至 2024 年整体上市场竞
争尚属理性。
由于近年来苯酚价格持续下行，国内苯酚丙酮年均毛利自 2023 年起大幅减
少，并在 2024 年转负，苯酚生产厂家出现成本价格倒挂情形，但此时α-甲基苯
乙烯产品仍有较好的收益，因此 2024 年四季度起，部分苯酚厂家采用降低苯酚
收率、多放出副产α-甲基苯乙烯的策略以减少亏损，因供给大量增加导致α-甲基
苯乙烯市场竞争较为激烈，对该产品市场价格形成了较大冲击。
到 2026 年一季度，随着行业反内卷的推进，苯酚价格逐渐回暖，同时期α-
甲基苯乙烯价格也有所提升。苯酚与发行人α-甲基苯乙烯销售价格相关性走势图
如下：
数据来源：隆众资讯
在α-甲基苯乙烯价格大幅下降的背景下，多数客户更注重产品价格，市场转
向低价优先的竞争格局，副产法企业及发行人都出现成本价格倒挂的情况。
在副产法α-甲基苯乙烯市场供应方面，根据民生证券研报，2021-2024 年，
国内苯酚有效产能从 333 万吨/年，增加至 657 万吨/年，CAGR 达 25.43%。尤其
是 2021 年-2023 年间，国内苯酚产能复合增速达 37.99%，导致自 2022 年开始，
苯酚市场价格从高点 11,650 元/吨下滑至 2025 年 12 月末 5,800 元/吨左右的水平。
但未来随着落后产能的逐步出清，苯酚供需将重回平衡，其价格也将逐步回升至
正常水平，这也有利于α-甲基苯乙烯供应回归正常水平。随着行业反内卷的推动、
未来苯酚市场回暖，市场也有希望从低价竞争回归到产品品质优先的竞争格局，
α-甲基苯乙烯的价格压力也有望减小。
根据隆众资讯，苯酚市场价格于 2025 年 12 月筑底，截至 2026 年 5 月中旬，
苯酚市场价格已从底部约 5,675 元/吨上涨至 7,700 元/吨左右，发行人α-甲基苯乙
烯销售价格（含税）已回升至 11,500 元/吨左右，价格出现企稳回升迹象。
总体而言，2025 年α-甲基苯乙烯价格大幅下滑主要受苯酚厂家副产法产品供
应大幅增加、市场竞争加剧影响。发行人已针对可变现净值低于存货成本的α-
甲基苯乙烯产品充分计提跌价准备。从期后苯酚和α-甲基苯乙烯市场价格来看，
α-甲基苯乙烯价格已企稳回升，不存在重大减值风险。
综上，发行人主要产品市场竞争压力总体较小，销量在报告期内呈上升趋势；
α-甲基苯乙烯受市场低价竞争的影响较大，2025 年销量下降，期后价格已企稳回
升，相关产品不存在重大减值风险。
（三）主要竞争对手情况
发行人主要产品及竞争对手情况如下：
成立时 注册资本
主要产品 竞争对手名称 主要情况/主营业务
间 （万元）
苯酚主要生产厂家之一，主要从
万华化学
（600309.SH）
新材料产品的生产和销售。
恒力石化（大连） 苯酚主要生产厂家之一，主要从
新材料科技有限 2021.4 751,600.00 事炼油产品、化工产品等的生产
α-甲基苯 公司 和销售。
乙烯 苯酚主要生产厂家之一，主要从
维远股份
（600955.SH）
生产与销售。
苯酚主要生产厂家之一,主要从
盛虹炼化（连云
港）有限公司
销售。
主要从事特种精细化学品及高
甲基苯乙 正丹股份
烯 （300641.SZ）
售。
宁夏宝运新材料 主要从事二乙烯苯的生产和销
科技股份有限公 2019.11 500.00 售，前身为 2007 年成立的山东
司 宝运艾科化工有限公司。
二乙烯苯 专业生产阴阳离子交换树脂中
江苏安得利新材 间体、油田专用固体润滑剂、二
料科技有限公司 乙烯苯（DVB）及间二乙苯的厂
家。
江苏安得利新材
间二乙苯 同上 同上 同上
料科技有限公司
中石化宁波镇海 主要从事炼油产品、化工产品及
二乙苯 2018.06 3,450,000.00
炼化有限公司 塑料制品的生产和销售。
主要从事精细化工品、基本有机
中国石化扬子石 化工原料、聚酯原料、炼油产品、
对二乙苯 2006.12 1,565,126.40
油化工有限公司 聚烯烃及橡胶产品的生产和销
售。
主要从事异丙苯、二异丙苯、叔
兰州翔鑫工贸有 丁醇、歧化松香酸钾皂、脂肪酸
二异丙苯 1998.10 13,806.90
限责任公司 钾皂及扩散剂等化工原料及橡
塑助剂产品的生产与贸易。
亚磷酸三
昌和化学新材料 主要从事亚磷酸酯系列抗氧剂、
苯酯、衍生
（江苏）有限公 2013.05 10,000.00 紫外线吸收剂、光稳定剂及聚氨
物及无酚
司 酯耐黄剂研发、生产、销售。
系列
除α-甲基苯乙烯产品外，发行人其他主要产品的主要竞争对手数量不多，
且销售的部分产品型号、品质与竞争对手存在一定差异，市场竞争压力较小。
二、细分产品下游应用领域及供需情况
（一）下游应用领域及整体需求情况
发行人特种单体和专用助剂产品包括多个细分产品，如二乙烯苯、甲基苯乙
烯、α-甲基苯乙烯、中间体间/对二乙苯、丙基中间体、亚磷酸三苯酯衍生物、无
酚亚磷酸酯等，广泛应用于离子交换树脂、PVC 塑料、ABS 树脂、聚氨酯热塑
性弹性体、丙烯酸树脂、合成橡胶、绝缘材料、环保/改性涂料、合成香精等高
分子新材料领域，下游客户和应用场景众多，2023 年以来，发行人特种单体和
专用助剂产品整体销量持续增长，下游客户整体需求情况良好。
在发展前景方面，化工行业作为基础制造业，子行业众多，与各行各业的发
展关系密切，无论日常生活消费质量的提升还是高端制造业的快速发展，化工行
业一直扮演着至关重要的角色。在国家大力提振消费、全方位扩大国内需求、推
动制造业转型升级等一系列政策支持下，国内需求和出口逐步恢复、前景积极向
好，将为化工行业，特别是精细化工行业的进一步发展营造良好的环境。
（二）α-甲基苯乙烯下游应用领域及供需情况
α-甲基苯乙烯主要用作改性丙烯酸树脂涂料、合成香精的生产，还可以用于
改性 ABS 树脂、塑料增塑剂以及有机硅等产品中。根据 QYResearch 调研统计，
亿元，年复合增长率（CAGR）为 5.5%（2026-2032）；α-甲基苯乙烯下游客户需
求未发生重大不利变化，未来市场需求情况良好。α-甲基苯乙烯供应情况参见
本回复“问题 2（1）”之“一、市场竞争情况”之“（二）α-甲基苯乙烯市场竞
争情况”中“2、国内α-甲基苯乙烯市场供应变化情况”相关内容
（三）二乙烯苯下游应用领域及供需情况
发行人二乙烯苯主要用于离子交换树脂的生产，是离子交换树脂的重要交联
剂。广泛用于制造离子交换树脂、不饱和聚酯树脂、ABS 树脂、聚苯乙烯树脂及
改性丁苯橡胶，也用作苯乙烯、丁二烯、丙烯腈、甲基丙烯酸甲酯等共聚及丙烯
酸酯乳聚合的交联剂。
离子交换树脂新兴领域需求快速拓展，行业具有良好的发展前景。我国是世
界上离子交换树脂最大的生产国。根据智研咨询，我国离子交换树脂产量由 2016
年的 27.34 万吨增长至 2025 年的 44.44 万吨，年复合增长率为 6%。在离子交换
树脂产量的支撑下，二乙烯苯的需求情况良好。二乙烯苯国内主要生产厂商数量
不多，市场竞争相对缓和，市场供需相对均衡稳定。
（四）甲基苯乙烯下游应用领域及供需情况
甲基苯乙烯主要用于改性绝缘浸渍漆的生产，近年来，国内绝缘浸渍漆生产
厂商开始推进甲基苯乙烯特种单体代替苯乙烯，用于绝缘浸渍漆的改性。发行人
甲基苯乙烯的主要应用领域是风电电机及高铁辅助电机绝缘系统的处理，其中
风电领域的需求具有刚性。绝缘浸渍漆是电气产品主要绝缘材料之一，广泛应用
于风电、核电、光电、高铁辅助电机等领域。
根据国家能源局数据，并网风电装机容量从 2023 年的 44,134 万千瓦增长
至 2025 年的 64,001 万千瓦，2025 年依然维持 22.9%的高增速。随着我国能源
转型进程加速，风电、核电、光电等清洁能源的发展有望进一步提速，从而带动
电机绝缘系统以及上游材料需求的持续增长。得益于风电、核电、光电能源的快
速发展，改性绝缘浸渍漆和甲基苯乙烯的需求情况良好。甲基苯乙烯国内主要生
产厂商数量较少，市场竞争相对缓和，市场供需相对均衡稳定。
（五）特种单体中间体下游应用领域及供需情况
发行人特种单体中间体包括间/对二乙苯、丙基中间体等，主要用于公司特
种单体生产，部分对外销售。
对二乙苯主要用作基础化工原料对二甲苯（PX）生产的解吸剂。对二甲苯是
制备对苯二甲酸（PTA）以及对苯二甲酸二甲酯（DMT），进而生产涤纶树脂（PET）
的原材料；涤纶树脂广泛应用于纺织、服装、包装、电子电器、医疗卫生、建筑、
汽车等国民经济各领域。
我国 PX 产能、产量、表观消费量统计情况如下：
资料来源：光大证券研究所研报
另根据期货日报网报道，2025 年国内 PX 产能 4,344 万吨，产量 3,819 万吨，
表观消费量 4,780 万吨，较 2024 年保持稳定。在 PX 产量的支撑下，对二乙苯
的需求情况良好。对二乙苯国内主要生产厂商较少，市场竞争相对缓和，市场供
需相对均衡稳定。
间二乙苯产品主要用于光固化引发剂 DETX 的生产。光引发剂是光固化材料
中的核心组成部分，其性能对光固化材料的固化速度和固化程度起关键性作用。
资料来源：华经产业研究院
在 DETX 产量的支撑下，间二乙苯的需求情况良好。间二乙苯国内主要生产
厂商数量较少，市场竞争相对缓和，市场供需相对均衡稳定。
丙基中间体主要用于苯二酚的生产。
间苯二酚主要用于高性能工程塑料、高分子树脂、橡胶、化工染料、日用化
工品、医药中间体等产品生产。近年来，随着技术的进步和产业升级，受益于下
游应用领域的不断拓展、市场需求更加多元化，间苯二酚产品呈现快速发展态
势。据格隆汇分析报告数据，2023 年全球间苯二酚市场容量为 35.87 亿元，基
于过去五年间苯二酚市场发展趋势并结合市场影响因素分析，贝哲斯咨询预计
全球间苯二酚市场规模在预测期将以 2.82%的年均复合增长率增长并预估在
对苯二酚主要用于高温特种工程塑料、橡胶等产品的生产，在食品、医药、
农药、染料等领域也有广泛应用，具有较强的市场增长潜力。近年来伴随着橡胶、
农药等行业的快速发展，对苯二酚的应用需求不断释放，其市场整体呈现良好的
发展趋势。根据 QYResearch 的统计及预测，2023 年，全球对苯二酚市场销售额
达到了 5.46 亿美元，预计 2030 年将达到 6.24 亿美元，年均复合增长率为 2.75%
（2024-2030 年）。中国已成为对苯二酚最大的市场，占有大约 38%份额，之后
是欧洲和印度，分别占有 17%和 14%的市场份额。从产品市场应用情况来看，目
前橡胶助剂和聚合物阻聚剂是对苯二酚的主要应用领域，2023 年全球消费占比
分别为 31.40%和 28.11%；此外，对苯二酚也是生产高温特种工程塑料的原料，
随着轻质材料的发展趋势和对先进工程材料的需求，高温特种工程塑料的需求
也保持稳步增长趋势，据华经产业研究院统计数据，2024 年全球高温特种工程
塑料市场需求量为 10,203 吨，同比增长 13.8%。
根据上述分析，丙基中间体市场需求情况良好，目前国内大规模生产和销售
高纯度丙基中间体的厂商以发行人为主，市场竞争压力小，发行人根据客户需求
生产，供需稳定。
（六）专用助剂下游应用领域及供需情况
发行人高分子新材料专用助剂包括亚磷酸三苯酯系列、亚磷酸三苯酯衍生物
系列和无酚亚磷酸酯系列等，统称为亚磷酸酯系列，主要作为螯合剂（辅助热稳
定剂）与热稳定剂并用，增强 PVC 塑料的热稳定性及抗老化功能，从而提高 PVC
塑料加工过程中的耐热性和透明度并抑制其颜色变化，在 PVC 制品生产过程中
是必须使用的助剂；除 PVC 塑料外，亚磷酸酯系列助剂还可用作聚氨酯热塑性
弹性体（TPU）、SBS 热塑性弹性体的辅助抗氧剂。
数据来源：智研咨询
由上表可见，PVC 产量整体上稳中有升，另外在高成本压力的影响下海外产
能陆续退出，国内产品出口需求有所增加。在 PVC 产量的支撑下，亚磷酸酯系
列产品的需求情况良好。亚磷酸酯国内主要生产厂商数量较少，市场竞争相对缓
和，市场供需相对均衡稳定。
综上，α-甲基苯乙烯市场需求情况良好但短期内供给端压力较大，2026 年
供给端压力已有所缓解，除此之外，其他主要产品市场供需状况较为稳定，相关
产品不存在大量滞销风险。
三、主要产品销售价格及生产成本变动情况
发行人主要产品包含特种单体和专用助剂，属于精细化工行业，2023 年以
来，受原材料价格波动、化工行业供需和市场竞争影响，发行人两类产品的销售
单价、生产成本有所下降。
（一）整体销售价格、生产成本变动情况
报告期各期及 2026 年一季度，发行人特种单体销售价格、生产成本随主要
原材料价格波动或下行。特种单体中，α-甲基苯乙烯（不含贸易）受价格竞争影
响，2025 年销售单价下降 27.89%，生产加工成本下降 17.66%；2026 年一季度，
α-甲基苯乙烯产品销售单价同比下滑 18.04%，生产加工成本同比下降 27.37%，
产品经营情况已逐步好转。专用助剂销售价格、生产成本随主要原材料价格波动，
报告期内基本保持稳定。具体情况见下表：
单位：万元/吨
年
产品类别 项目
同比 同比 同比
金额 金额 金额 金额
变动 变动 变动
销售单价 1.16 -6.97% 1.18 -11.06% 1.33 -3.32% 1.37
特种单体 单位生产成
本
销售单价 0.67 -18.04% 0.75 -27.89% 1.04 -4.50% 1.09
其中：α-甲
基苯乙烯 单位生产成
本
销售单价 1.97 0.37% 1.90 -3.71% 1.97 -4.61% 2.07
专用助剂 单位生产成
本
（二）主要产品销售价格、生产成本变动趋势与主要原材料价格变动趋势基
本一致
格整体呈下降趋势，进入 2026 年一季度，下降有所放缓，部分原材料价格出现
回升。受原材料价格波动影响，发行人主要产品的销售单价、单位生产成本也出
现波动，销售单价、单位生产成本变动趋势与原材料价格变动趋势基本一致。具
体如下图所示：
综上，发行人主要产品销售价格、生产成本主要受原材料价格影响出现波动，
整体销售价格、生产成本变动趋势与主要原材料价格变动趋势基本一致。整体上，
发行人产品销售价格大于生产成本，不存在重大减值风险。
四、毛利率变动情况
报告期各期及 2026 年一季度，发行人主要产品毛利率、毛利率变动情况及
各产品收入占主营业务收入比例的情况如下：
产品
类别 同比 收入 同比 收入 同比 收入 收入
毛利率 毛利率 毛利率 毛利率
变动 占比 变动 占比 变动 占比 占比
特种单
体
其中：
α-甲基 3.86% 6.61% 9.00% -0.44% -10.59% 12.11% 10.15% -2.39% 21.28% 12.54% 21.78%
苯乙烯
专用助
剂
主营业
务
注：上表中α-甲基苯乙烯的销售情况包含贸易业务。
报告期各期及 2026 年一季度，发行人主营业务毛利率分别为 31.67%、
至 2023 年毛利水平。分产品类别来看，发行人特种单体整体和专用助剂在报告
期内毛利率变动相对较小，特种单体整体毛利率在 2026 年一季度同比上升
报告期内，发行人毛利率下降幅度较大的主要产品为二乙苯中间体和α-甲
基苯乙烯。其中，二乙苯中间体毛利率在 2024 年和 2025 年下降较多，2026 年
一季度明显回升。α-甲基苯乙烯毛利率在 2024 年有所下降，2025 年下降至
-0.44%，于 2026 年一季度转正并上升至 3.86%。
发行人二乙苯中间体包括二乙苯（DEB）、对二乙苯（PDEB）和间二乙苯
（MDEB），发行人 2024 年二乙苯中间体毛利率下降较多主要是因为 2024 年起某
公司开始向发行人大规模采购 DEB，因该客户采购量较大且长期合作，发行人给
予其较优惠的定价，进而导致该产品 2024 年毛利率下降较多。2025 年二乙苯中
间体毛利率下降较多的主要原因如下：一方面该客户增加了 DEB 采购，占比进
一步增加；另一方面受 IPO 募投项目试投产影响制造费用增加较多。2026 年一
季度二乙苯中间体毛利率增加较多主要是因为随着化工行业周期回暖，各细分
产品毛利率均有所增加。
α-甲基苯乙烯毛利率波动较大，主要系发行人 2023 年上市后，国内竞争对
手针对发行人产品和工艺进行了针对性研究，国内苯酚生产厂商开始陆续涉足α-
甲基苯乙烯产品领域，彼时发行人因具备产品质量等优势，具有一定的客户粘性，
整体上市场竞争尚属理性；2025 年以来，由于苯酚价格持续下行，国内副产法
生产厂商采取了降低苯酚收率、多生产α-甲基苯乙烯的策略以降低生产成本，导
致α-甲基苯乙烯市场价格受到了较大冲击，2025 年α-甲基苯乙烯平均售价同比下
降 27.89%，毛利率下降至-0.44%。
二乙苯中间体的毛利率虽然 2024 年、2025 年有所下降，但仍然保持较好水
平，且 2026 年一季度毛利率明显回升，相关存货无需计提跌价准备，不存在重
大减值风险。对于α-甲基苯乙烯产品，发行人以 2026 年 1 月α-甲基苯乙烯的平
均销售单价为基础计算其可变现净值，并据此对期末α-甲基苯乙烯库存商品充分
计提跌价准备。2026 年以来，α-甲基苯乙烯毛利率转正至 3.86%，不存在重大减
值风险。
五、主要产品销量变动情况
但特种单体中间体产品销量稳步增长，抵消了α-甲基苯乙烯销量下降的影响，发
行人主要产品整体销量稳步提升，具体情况如下。
单位：吨
产品
销量 变幅 销量 变幅 销量
特种单体 55,556.54 9.88% 50,560.23 12.35% 45,002.01
其中：α-甲基苯乙烯 17,413.22 -21.94% 22,306.99 9.45% 20,381.91
中间体 23,397.78 73.42% 13,492.09 24.83% 10,808.47
专用助剂 17,952.34 1.04% 17,767.37 8.66% 16,352.04
总体上，发行人主要产品具有较好的技术和产品优势，客户关系稳定，销量
稳步增长。
六、产能利用率变动情况
（一）发行人 2023、2024 年产能接近饱和，2025 年产能利用率有所下滑
因前次募投项目、七期项目分别于 2025 年 6 月、12 月转固，故在计算截至
度产能为包含前次募投项目、七期项目全部产能后，取季度数值。根据投产情况，
发行人历年产能、产量及产能利用率情况如下表所示：
单位：吨
项目 2026年一季度 2025年度 2024年度 2023年度
高分子 产能 31,375.00 60,250.00 35,000.00 35,000.00
新材料
产量 5,859.10 19,216.58 34,778.22 33,610.14
特种单
体 产能利用率 18.67% 31.89% 99.37% 96.03%
产能 8,500.00 24,000.00 14,000.00 14,000.00
高分子
材料专 产量 4,034.82 15,698.44 15,283.32 14,421.56
用助剂
产能利用率 47.47% 65.41% 109.17% 103.01%
产能 7,500.00 15,000.00 - -
PL-30
产量 337.31 638.79 - -
助剂
产能利用率 4.50% 4.26% - -
注 1：发行人特种单体生产包括中间体生产和单体生产两个环节，专用助剂主要品种生
产包括亚磷酸三苯酯生产和衍生物生产两个环节；由于特种单体中间体、亚磷酸三苯酯主要
用于下一步生产领用，故上表产能产量数据中不包括特种单体中间体、亚磷酸三苯酯的产能
产量；该产能利用率计算口径与发行人信息披露口径一致；上表特种单体产量已包括共用生
产装置及新开发产品的产量。
注 2：由于 PL-30 为己二腈国产化项目配套，PL-30 产能目前为该项目的专用产能，将
根据下游客户的投产进度逐步爬坡；目前下游客户处于试生产初期，已开始逐步供货。为准
确反映专用助剂产能情况，PL-30 助剂的产能产量数据单独列示，高分子材料专用助剂的产
能产量数据统计中不包含 PL-30 助剂的产能产量。
自上表可见，特种单体产能利用率在 2023-2024 年度期间接近饱和，截至
专用助剂产能利用率在 2023-2024 年度期间接近饱和，截至 2026 年一季度，产
能利用率下降至 47.47%，2026 年 4-5 月，回升至 57.43%。该下降主要有两个原
因：一是发行人 IPO 募投项目、七期项目分别在 2025 年 6 月末、2025 年 12 月
末投产，正处于产能爬坡期，新增产能尚未完全释放；二是α-甲基苯乙烯市场价
格持续维持低位，发行人为防止生产成本倒挂，采用外购α-甲基苯乙烯成品的方
式保障产品供应，2025 年发行人产出α-甲基苯乙烯 4,345.92 吨，较 2024 年减少
发行人 IPO 募投项目、七期项目分别在 2025 年 6 月末、2025 年末投产，正
处于产能爬坡期。截至报告期末，发行人原装置产能、前次募投项目产能、七期
产能及投产情况如下表所示：
单位：万吨/年
产品 项目 现有产能 投产情况
原装置产能（烯烃单体） 3.50 前期已投产
特种 前次募投项目（烯烃单体） 5.05 2025 年 6 月末投产
单体 七期项目（烯烃单体） 4.00 2025 年 12 月末投产
合计 12.55 -
原装置产能（亚磷酸酯助剂） 1.40 前期已投产
专用 前次募投项目（亚磷酸酯助剂） 2.00 2025 年 6 月末投产
助剂 前次募投项目（PL-30） 3.00 2025 年 6 月末投产
合计 6.40 -
注：上述产能不包括中间产品。
如剔除发行人 IPO 募投项目、七期项目产能增加对产能利用率的影响，发行
人特种单体、专用助剂及特种单体中间体产能利用率将有显著提升，部分产品产
能利用率将超过 110%，测算后变化情况详见下表：
项目 测算产能 实际产能 测算产能 实际产能
变化 变化
利用率 利用率 利用率 利用率
特种单体（不含中间
体）
特种单体中间体 110.60% 33.42% 77.19% 96.12% 59.89% 36.23%
专用助剂 115.28% 47.47% 67.81% 112.13% 65.41% 46.72%
注：2025 年至 2026 年一季度特种单体产能利用率偏低系α-甲基苯乙烯自产数量减少
所致。
总体而言，化工行业新建项目存在产能爬坡和市场开拓周期，一般新建项目
并不会在投产当年即达到满产状态，同行业上市公司中风光股份在其投资者关
系活动记录表中披露，其 IPO 募投项目的产能释放存在周期，需要分阶段来完
成。其他化工行业上市公司如阿科力、凯立新材等，其募投项目均存在爬坡周期，
根据上述上市公司公开信息，阿科力的年产 2 万吨聚醚胺项目预计自建设期后第
化材料生产及循环利用项目预计第 3 年开始投产，第 6 年的产能利用率到达
份 IPO 募投项目投产，抗氧化剂单剂产能上升至 4.37 万吨，同年产能利用率自
除 IPO 募投项目、七期项目产能爬坡的影响以外，报告期内，α-甲基苯乙
烯受市场竞争影响，市场价格持续维持低位，发行人为防止生产成本倒挂，采用
外购α-甲基苯乙烯成品的方式保障产品供应。随着后续市场行情回暖，发行人
将提高α-甲基苯乙烯的自产比例，产能利用率将逐渐提升。
如发行人外购的α-甲基苯乙烯全部自产，2025 年度、2026 年一季度特种
单体产能利用率及测算后变化情况如下表所示：
单位：吨
项目 序号 2026 年一季度 2025 年度
产能 A 31,375.00 60,250.00
项目 序号 2026 年一季度 2025 年度
产量 B 5,859.10 19,216.58
产能利用率 C=B/A 18.67% 31.89%
外购α-甲基苯乙烯数量 D 5,247.90 13,601.33
产能利用率（测算） E=（B+D)/A 35.40% 54.47%
变动 F=E-C 16.73% 22.57%
（二）随着反内卷推进以及苯酚价格回升，产能利用率有望随之回升
随着行业反内卷的推动、未来苯酚市场回暖，市场也有希望从低价竞争回归
到产品品质优先的竞争格局，发行人外购量也将随之减少，相关产品产能利用率
也将随之回升。
缘政治紧张、全球贸易摩擦和全球经济增长缓慢等因素的影响，整体运行处于回
落状态；中国化工产品价格指数自 2023 年一季度高位近 4,900 点左右回落至 2025
年四季度约 3,800 点。由于产品价格下行，企业盈利持续承压，行业产能利用率
整体下降。到 2026 年一季度，随着行业反内卷的推进，中国化工产品价格指数
逐渐回升。具体走势详见下图：
数据来源：Choice
根据隆众资讯，苯酚市场价格于 2025 年 12 月筑底，截至 2026 年 5 月中旬，
苯酚市场价格已从底部约 5,675 元/吨上涨至 7,700 元/吨左右，α-甲基苯乙烯销售
价格（含税）已回升至 11,500 元/吨左右，价格出现企稳回升迹象。具体走势参
见本回复“问题 2（1）”之“一、市场竞争情况”中“（二）α-甲基苯乙烯市场
竞争情况”的相关内容。
受苯酚厂家副产法产品供应大幅增加、市场竞争加剧影响，α-甲基苯乙烯价
格大幅下滑。随着未来国内化工行业筑底企稳、逐步进入上行周期，市场竞争将
回归更为理性状态，有利于发行人产能利用率的提升。
（三）共用生产装置，防止相关资产闲置
发行人α-甲基苯乙烯与其他烯烃类特种单体产品可以共用生产装置，可以通
过调整工艺参数、改变原辅材料及配比等方式，调整共用生产装置的产品种类和
产量。发行人正通过开拓中间体产品新市场、培育推广创新产品市场等方式，防
止相关资产闲置。
发行人现有特种单体生产装置先以纯苯、乙烯、丙烯等基础化工原材料通过
烷基化工艺生产中间体，再通过脱氢工艺生产烯烃单体。报告期内，发行人部分
产品如α-甲基苯乙烯受市场竞争影响产量下降幅度较大，但发行人已在特种单体
中间体销售市场开拓中取得了较大进展，2025 年实现销量 23,397.78 吨，较 2024
年同比增加 73.42%，虽然α-甲基苯乙烯产量下降导致产能利用率下降，但特种
单体装置持续生产中间体产品，2025 年及 2026 年一季度，发行人特种单体中间
体产能利用率分别为 59.89%、33.42%，未出现大量闲置情况。
发行人 IPO 募投项目为高端特种单体产品的产业链升级储备了多种创新产
品，如二异丙烯基苯、对叔丁基苯乙烯等。目前，二异丙烯基苯、对叔丁基苯乙
烯等特种单体产品的主要生产商是国外企业，主要应用也集中在国外下游产业，
国内下游应用还有待进一步拓展；发行人上述产品定位于进口替代，相较于国外
企业产品具有较强的价格优势，不仅可以逐渐获取国内市场份额、填补国内空白、
实现出口，还可凭借产品价格的优势孵化、培育国内下游产业，应用前景广阔。
PL-30 系列助剂作为己二腈国产化项目配套的关键原材料，也在 2025 年四季度
逐步开始供应，2025 年实现销售 193.22 吨，2026 年 1 月至 4 月实现销售 482.08
吨。
发行人新研发的单体衍生新产品 2025 年已实现销售 12.60 吨，2026 年 1 月
至 4 月已实现销售 136.81 吨。
发行人正积极推动上述新产品的送样、市场推广和应用，推动 IPO 募投项目
产能的进一步消化，2025 年至 2026 年 4 月，已取得如下进展（含收费送样）：
序号 新产品 产品生产/销售进度
稳步提升，预计未来对产能利用率的贡献也将逐步提升。
综上，发行人 2023-2024 年产能接近饱和，2025 年产能利用率下降，主要受
α-甲基苯乙烯低价竞争以及 IPO 募投项目产能爬坡影响。随着反内卷的推进、苯
酚价格回暖，产能利用率将有所回升。同时，发行人通过积极开拓中间体新市场
及创新产品市场，整体销量持续增长，现有业务及产品的产能不存在大量闲置风
险，相关资产不存在减值迹象。
七、主要产品可变现净值的确认情况
报告期内，发行人整体毛利水平保持稳定，保持在 25%以上，并于 2026 年
一季度回升至 31.58%。从细分产品看，α-甲基苯乙烯及二乙苯中间体毛利率在
有所下降，但仍然保持较好水平，且 2026 年一季度毛利率明显回升，相关存货
无需计提跌价准备，不存在重大减值风险。其余主要产品毛利率在报告期及 2026
年一季度内基本保持稳定或出现增长，因此，除α-甲基苯乙烯外，其他主要产
品存货不存在重大减值风险。
发行人主要产品报告期及 2026 年一季度毛利率变动情况参见本回复“问题
发行人针对年末库中产成品，以该存货的估计售价减去估计的销售费用和相
关税费后的金额，确定其可变现净值。估计售价为相关产品资产负债表日后覆盖
期末存货数量的销售订单的平均销售价格，如期后长时间无新增订单，则评估未
来是否会继续使用/销售，经评估后未来很可能无法销售的，则全额计提跌价准
备。
报告期内，发行人存货跌价准备具体变动情况如下：
单位：万元
项目 2025-12-31 2024-12-31 2023-12-31
原材料 13.46 - -
特种单体 13.79 0.84 1.43
其中：α-甲基苯乙烯 13.79 - -
专用助剂 35.83 5.85 8.10
溶剂油等 17.02 - -
合计 80.10 6.69 9.52
报告期各期末，发行人对全部存货进行评估，经评估，部分原材料、溶剂油、
专用助剂（特定规格亚磷酸酯产品）于 2025 年末已无后续生产使用、销售价值，
故全额计提跌价准备，该部分存货报告期末账面原值为 66.31 万元，金额较小。
关于 2025 年毛利率下降较多的α-甲基苯乙烯，2025 年末结存 829.27 吨，
期末结存单价为 6,484.67 元/吨，发行人以资产负债表日后覆盖期末存货数量
的销售订单的平均销售价格作为估计售价，扣除销售费用和相关税费后，单位可
变现净值为 6,318.40 元/吨。发行人对其计提 166.27 元/吨的减值准备，合计
综上所述，发行人以期后订单销售价格为基础确定存货可变现净值，存货跌
价准备会计政策符合《企业会计准则》的规定。可变现净值的确定依据、存货跌
价准备具体计提方法综合考虑了各类存货后续可利用价值、状态及预期的后续处
置方式，发行人存货的可变现净值测算谨慎，存货跌价准备计提充分。
八、相关资产是否出现减值迹象
报告期内，发行人产能相关资产主要系固定资产及无形资产。
（一）固定资产
发行人固定资产主要系房屋及建筑物、机器设备、生产工具、办公家具、运
输设备以及电子设备。其中，机器设备、生产工具与生产活动直接相关。
发行人α-甲基苯乙烯的工艺流程由烷基化反应、脱氢反应和精馏、分离等
组成，与其他特种单体的工艺流程基本相同，相关生产装置为反应器、精馏分离
装置等。发行人特种单体生产装置、生产流程的简化示意图如下：
如上图所示，发行人通过调整工艺参数、改变原辅材料及配比等方式，实现
不同烯烃类单体的生产，故α-甲基苯乙烯相关生产装置并非专用装置，而是烯
烃类单体（包括各类中间体）的通用装置，上述装置不可分拆。根据企业会计准
则，将特种单体生产装置作为一个资产组进行减值测试。
为 31.89%、18.67%，2026 年 4-5 月回升至 27.51%。虽现阶段发行人特种单体产
能利用率有所下降，但发行人通过增加特种单体中间体的生产，充分利用生产设
备，2025 年及 2026 年一季度，发行人特种单体中间体产能利用率分别为 59.89%、
大减值风险。
发行人对相关资产组进行了未来现金流量测算，测算公式如下：
其中，预测基期为 2025 年；n 为预测期间；Ai 为预测期间各期现金流量；
WACC 为加权平均资本成本。
序号 关键参数 选取依据
出于谨慎性，假设营业收入保持 2025 年水平，营业收
入增长率为 0。
假设毛利率、经营费用率、应收款项与应付款项周转
率保持 2025 年水平，在预测期内未发生变化。
资产组的主要资产为反应器、精馏分离装置等，截至
为 7 年。故选择 7 年作为预测期。
基于发行人历史上的处置收入及拆除费用占资产原值
的比例计算。
选取自 2005 年 5 月开始每个月月末的 10 年期国债到
无风险利率 期收益率几何平均数作为无风险利率（Rf），经计算，
无风险利率为 3.30%。
取化学原料和化学制品制造业的含杠杆β值，卸财务
权益系统风险系
杠杆后，取行业β平均值，作为行业β。最终，结合
数
发行人财务杠杆，计算发行人的β值为 0.9076。
股票投资收益率与无风险利率之间的差额为市场风险
溢价（ERP）。股票投资收益率以沪深 300 指数的历史
数据为基础，选择沪深 300 指数自正式发布之日（2005
市场风险溢价
年 4 月 8 日）起截至 2025 年末的月度数据，进行几何
平均，其与无风险利率的差额作为市场风险溢价。经
计算，市场风险溢价为 5.48%。
资产减值测试折现率采用企业加权平均资本成本。
式中：
E：权益资产价值
K?：权益资本成本
D/E：行业平均资本结构
T：所得税率，此次测算选择 15%，与发行人的企业所
WACC 得税率保持一致
K_d：为债务资本成本
式中：
R_f：无风险利率
β：权益系统风险系数
ERP：市场风险溢价
经计算，发行人加权平均资本成本为 9.73%
经实施以上分析测算，企业自由现金流测算结果如下表：
单位：万元
未来现金流折现金额 资产组账面价值
发行人基于谨慎性原则，假设营业收入、利润水平与 2025 年保持一致对特
种单体相关资产组进行未来现金流测算，测算结果远大于特种单体相关资产组
的账面价值，不存在减值风险。
（二）无形资产
发行人无形资产主要系土地使用权及软件，根据企业会计准则，发行人在报
告期各期末对无形资产进行减值测试，经评估不存在减值迹象，无需计提减值准
备。
报告期各期末，发行人根据《企业会计准则第 8 号——资产减值》的相关规
定判断相关资产是否存在可能发生减值的迹象。资产存在减值迹象的，应当估计
其可收回金额。发行人将《企业会计准则》规定的可能存在减值迹象的情况与实
际情况逐项进行比对，具体情况如下：
序 是否存在
《企业会计准则》列示的减值迹象 公司具体情况
号 减值迹象
报告期各期末，公司固定资产、
资产的市价当期大幅度下跌，其跌幅
无形资产均处于正常状态，固定
资产、无形资产的市价当期无大
而预计的下跌
幅度下跌情况
企业经营所处的经济、技术或者法律 报告期内，公司所处的经济、技
等环境以及资产所处的市场在当期或 术或者法律等环境以及资产所
者将在近期发生重大变化，从而对企 处的市场在当期无重大变化或
业产生不利影响 者在近期将无重大变化
市场利率或者其他市场投资报酬率在
当期已经提高，从而影响企业计算资 报告期内，市场基准利率并未发
产预计未来现金流量现值的折现率， 生大幅上调的情况
导致资产可收回金额大幅度降低
报告期内，公司 2024 年处置了
蒸汽锅炉、二期丙酮装置等，同
步核销该资产已计提的固定资
有证据表明资产已经陈旧过时或者其
实体已经损坏
产减值风险，未新计提其他减值
准备。无形资产不存在陈旧过
时、损坏。
报告期各期末，发行人通过积极
资产已经或者将被闲置、终止使用或 开拓中间体新市场及创新产品
者计划提前处置 市场，整体销量持续增长，现有
业务及产品的产能不存在大量
序 是否存在
《企业会计准则》列示的减值迹象 公司具体情况
号 减值迹象
闲置风险。公司无已经或将被闲
置、终止使用或者计划提前处置
的资产。
报告期内，公司主要产品除α-甲
基苯乙烯外市场集中度较高，市
企业内部报告的证据表明资产的经济
场竞争压力较小，下游需求良
绩效已经低于或者将低于预期，如资
好；产品毛利水平较高，盈利水
平较强。
业利润（或者亏损）远远低于（或者
综上所述，公司资产创造的价值
高于）预计金额等
及现金流预期未来不会使得资
产存在减值可能
其他表明资产可能已经发生减值的迹 公司不存在其他表明资产可能
象 已经发生减值的迹象
根据上表，发行人相关资产不存在减值迹象，无需计提减值准备。
九、主要产品市场价格下降背景下，报告期内减值准备计提水平变动情况及
其合理性
（一）报告期内存货跌价准备变动情况
单位：万元
项目
期末余额 跌价准备 期末余额 跌价准备 期末余额 跌价准备
原材料 3,938.02 13.46 2,587.86 - 2,803.65 -
库存商品 11,686.39 66.64 8,870.89 6.69 7,359.58 9.52
发出商品 363.11 - 506.60 - 540.39 -
在途物资 30.38 - 15.09 - - -
合同履约成本 - - - - 1.24 -
合计 16,017.90 80.10 11,980.43 6.69 10,704.86 9.52
报告期内，发行人主要产品销售单价、生产成本随原材料价格波动，除α-
甲基苯乙烯以外，产品毛利率维持在 25%以上。α-甲基苯乙烯在 2023-2024 年，
毛利率维持在 10%以上，除部分长库龄产品发行人依据存货可变现净值确认跌价
准备外，其余产品不存在明显减值迹象。2023-2024 年，存货跌价准备计提金额
较小。2025 年，发行人根据可变现净值对α-甲基苯乙烯及部分长库龄库存商品和
原材料计提跌价准备，报告期各期存货跌价准备占存货期末余额的比例均低于
参见本回复“问题 2（1）”之“七、主要产品可变现净值的确认情况”中相关
内容。
发行人存货跌价准备计提情况与报告期内产品售价、毛利率变动情况基本一
致，具体变动情况参见本回复“问题 2（1）”之“三、主要产品销售价格及生
产成本变动情况”及“四、毛利率变动情况”相关内容。
报告期内，发行人按照《企业会计准则》的规定，于各资产负债表日，按存
货成本与可变现净值孰低计量，存货成本高于其可变现净值的，计提存货跌价准
备。相关跌价准备计提水平变动情况合理。
（二）报告期内相关资产减值准备变动情况
单位：万元
项目 2025-12-31 2024-12-31 2023-12-31
固定资产减值准备 132.88 132.88 888.24
报告期内，发行人于 2024 年处置了蒸汽锅炉、二期丙酮装置等，同步核销
该资产已计提的固定资产减值准备，不存在其他相关资产减值风险，未新计提其
他减值准备。
报告期内，发行人产能利用率情况参见本回复“问题 2（1）”之“六、产
能利用率变动情况”相关内容。2023-2024 年，发行人产能接近饱和，2025 年，
因 IPO 募投项目产能爬坡，同时受苯酚副产法影响，发行人采用外购α-甲基苯乙
烯成品的方式保障产品供应，产能利用率有所下滑。随着反内卷的推进、苯酚价
格回升，产能利用率将有所回升。同时，发行人通过积极开拓中间体新市场、创
新产品市场实现了销量增长，现有业务及产品的产能不存在大量闲置风险。相关
资产不存在减值迹象。
报告期各期末，发行人根据《企业会计准则第 8 号——资产减值》的相关规
定判断相关资产是否存在可能发生减值的迹象。相关减值准备计提水平变动情况
合理。
（2）结合前述分析、导致发行人业绩波动的不利因素是否持续，说明发行
人是否持续满足向不特定对象发行可转债的盈利条件。
一、导致发行人业绩波动的不利因素是否持续
导致发行人业绩波动的影响因素主要为行业景气度及市场竞争，相关因素的
影响分析如下：一方面，自 2025 年四季度起化工行业景气度有所回暖，中国化
工产品价格指数 2025 年 11 月的低点为 3,852.89，2026 年 4 月已回升至 5,351.75；
另一方面，随着国家反内卷政策的推动和市场供需关系的改善，市场竞争逐渐回
归理性，2026 年一季度，发行人特种单体和专用助剂的销量和销售额明显增加，
α-甲基苯乙烯产品的毛利率有所回升，α-甲基苯乙烯产品的售价较 2025 年四季
度已出现回升，具体情况参见本回复“问题 2（1）”相关回复。
单位：万元
项目
金额 环比变幅 同比变幅 金额 金额
营业收入 32,287.19 41.15% 19.46% 22,873.80 27,027.55
净利润 5,558.39 72.07% 14.81% 3,230.25 4,841.28
综合毛利率 27.22% -0.99% -4.01% 28.20% 31.23%
单位：万元
项目
金额 环比变幅 同比变幅 金额 金额
营业收入 38,903.55 20.49% 57.93% 32,287.19 24,632.71
净利润 8,130.15 46.27% 129.78% 5,558.39 3,538.29
综合毛利率 31.53% 4.32% 6.39% 27.22% 25.15%
由上表可见，发行人经营业绩自 2025 年四季度起连续两个季度明显改善，
营业收入和净利润均明显增长，2025 年四季度的毛利率虽然较 2024 年四季度毛
利率有所下降，但与 2025 年前三季度的毛利率基本持平，2026 年一季度毛利率
明显增加。
综上，导致发行人 2025 年度经营业绩波动的不利因素已逐步减弱，发行人
经营业绩已出现明显改善。
二、发行人是否持续满足向不特定对象发行可转债的盈利条件
根据《上市公司证券发行注册管理办法》，向不特定对象发行可转债的盈利
规定如下：“交易所主板上市公司向不特定对象发行可转债的，应当最近三个会
计年度盈利，且最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之六；
净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。”现就发行人是否持续满足
上述条件作出如下分析。
（一）最近三个会计年度盈利
万元、15,813.35 万元和 8,130.15 万元，因化工行业景气度逐步回升及市场竞争
逐渐理性，发行人产品总体销售额增加及毛利率有所增加，另外公司部分客户增
加了特种单体中间体的采购量，2026 年一季度净利润增加较多，已超过 2025 年
上半年净利润（7,024.71 万元），预计 2026 年全年持续盈利，故发行人持续满足
最近三个会计年度盈利的条件。
（二）最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之六
受化工行业景气度逐步回暖、市场竞争逐渐回归理性的影响，发行人经营业
绩自 2025 四季度起持续改善，2026 年一季度经营业绩同比和环比均明显改善。
为降低 2026 年第一季度业绩同比增长较高的影响，以 2025 年二季度至 2026 年
一季度连续四个季度的业绩作为 2026 年测算业绩，进而测算 2026 年加权平均净
资产收益率。相关数据仅用于测算发行人是否持续满足向不特定对象发行可转债
的盈利条件，不代表发行人对未来年度经营情况及财务状况的判断，亦不构成盈
利预测、业绩承诺。具体测算情况如下。
单位：万元
项目 序号 2026 年测算
净利润 A 20,405.21
扣除非经常性损益后的归属于公司普通股股东的净
B 19,621.32
利润
归属于公司普通股股东的期初净资产 C 244,757.56
回购或现金分红等减少的、归属于公司普通股股东的
D 1,619.35
净资产
减少净资产次月起至报告期期末的累计月数 E 7.00
报告期月数 F 12.00
加权平均净资产 G=C+A/2-D*E/F 257,501.48
加权平均净资产收益率 H=A/G 8.03%
扣除非经常性损益加权平均净资产收益率 I=B/G 7.72%
注：发行人计提和使用专项储备所引起的归属于公司普通股股东的净资产增减变动金额
较小，模拟测算时未予考虑。
根据上述测算，2024 年至 2026 年发行人扣除非经常性损益前后孰低加权平
均净资产收益率情况如下：
项目 2026 年测算 2025 年 2024 年
扣非前后孰低的加权平
均净资产收益率
三年平均 7.48%
由上表可见，发行人 2026 年扣除非经常性损益前后孰低加权平均净资产收
益率模拟数值为 7.72%，2024 年、2025 年及 2026 年（测算）三年加权平均净资
产收益率平均值为 7.48%，持续满足最近三个会计年度加权平均净资产收益率平
均不低于百分之六的条件。
综上，2026 年发行人将继续保持盈利，并且 2024 年、2025 年及 2026 年三
个会计年度加权平均净资产收益率预计平均不低于百分之六，能够持续满足向不
特定对象发行可转债的盈利条件。
（3）核查程序和核查结论
一、核查程序
针对上述事项，保荐机构和申报会计师履行了以下核查程序：
率；通过访谈销售人员和网络检索，了解发行人竞争对手情况、发行人产品下游
应用领域及供需情况；取得发行人 IPO 募投项目、七期项目试生产情况汇报会
议纪要、发行人报告期及 2026 年一季度存货收发存明细表，计算发行人报告期
及 2026 年一季度产能利用率；查询主要原材料的采购入库价格，分析其变动趋
势；查询苯酚市场价格报告期内的变动情况，比对α-甲基苯乙烯和苯酚的市场价
格变动趋势；查询苯酚过去几年的有效产能，分析苯酚产能与苯酚市场价格的相
关性；查询化工品商品跟踪指数，分析化工品商品跟踪指数与产能利用率的对应
关系；取得发行人对资产组进行减值测试相关底稿，评估未来现金流测算所选择
相关参数合理性；访谈财务总监，了解发行人 2026 年一季度经营业绩改善的原
因、报告期内部分产品毛利率大幅下滑的原因、产能利用率大幅下滑的原因；访
谈发行人实际控制人，了解发行人针对产能利用率低的应对计划；
取得发行人定期报告，并计算相关业绩指标的变动情况；访谈发行人财务总监，
了解对经营业绩不利影响因素是否持续，了解 2025 年四季度及 2026 年一季度经
营业绩改善原因，询问其对 2026 年全年经营业绩的预期；分析发行人 2026 年财
务数据预测的合理性，复核发行人 2026 年加权平均净资产收益率测算过程的准
确性，评估发行人是否能持续满足向不特定对象发行可转债的盈利条件。
二、核查结论
经核查，保荐机构及申报会计师认为：
计提充分；发行人相关资产不存在减值迹象，无需计提资产减值准备；报告期内，
发行人相关存货跌价准备及相关资产减值准备计提水平变动情况合理。
年度经营业绩波动的不利因素已逐步减弱，发行人经营业绩已出现明显改善，经
测算发行人能够持续满足向不特定对象发行可转债的盈利条件。
保荐人对发行人回复的总体意见
对本回复材料中的公司回复，本机构均已进行核查，确认并保证其真实、完
整、准确。
（以下无正文）
（本页无正文，为《关于江苏常青树新材料科技股份有限公司向不特定对象发行
可转换公司债券申请文件的第二轮审核问询函的回复》盖章页）
江苏常青树新材料科技股份有限公司
年 月 日
发行人董事长声明
本人已认真阅读江苏常青树新材料科技股份有限公司向不特定对象发行可
转换公司债券申请文件的第二轮审核问询函的回复报告的全部内容，确认本次审
核问询函回复报告不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对上述文件的
真实性、准确性、完整性、及时性承担相应法律责任。
发行人董事长：
孙秋新
江苏常青树新材料科技股份有限公司
年 月 日
（本页无正文，为《关于江苏常青树新材料科技股份有限公司向不特定对象发行
可转换公司债券申请文件的第二轮审核问询函的回复》签章页）
保荐代表人：
马志鹏 钱林凯
光大证券股份有限公司
年 月 日
保荐人法定代表人声明
本人已认真阅读江苏常青树新材料科技股份有限公司向不特定对象发行可
转换公司债券申请文件的第二轮审核问询函的回复报告的全部内容，了解报告涉
及问题的核查过程、本公司的内核和风险控制流程，确认本公司按照勤勉尽责原
则履行核查程序，审核问询函回复报告不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗
漏，并对上述文件的真实性、准确性、完整性、及时性承担相应法律责任。
保荐人法定代表人：
刘秋明
光大证券股份有限公司
年 月 日
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