太阳转债申购价值分析
条款评价：(1)债底82.81元，面值对应YTM 1.68%；(2)初始平价100.90元；(3)A股股本摊薄幅度5.23%。
上市初期价格分析：预计上市价格在[105,110]区间。太阳转债初始平价100.90元，考虑到正股在2018年继续受益于供给侧改革和龙头逻辑，产能有序投放，正股估值亦不高，我们预计太阳转债上市初期价格在105-110元区间。
申购价值分析：打新可参与，抢权需谨慎。
原股东配售方面，前十大股东合计持股60.45%，其中第一大股东太阳控股持股47.34%，股权集中，考虑到公司业绩增长确定性强，正股质地较优，预计原股东配售动力较强。
网上发行时，每个账户申购上限是100万元。由于太阳转债上市初期价格预期较高，建议可尝试参与打新。
如果通过抢权配售，假设太阳转债上市定价在105-110元之间，则买入太阳纸业正股可以接受的盈亏平衡比例在0.26%-0.52%之间，考虑到近期权益市场不确定性较大，抢权存在一定风险，建议谨慎参与。
1、高成长的造纸业龙头，盈利能力强劲：太阳纸业公司主要从事纸及纸制品、浆的生产和销售，是造纸业第一梯队龙头。公司主业突出，产业链横纵并拓，经营规模不断扩大。2017年业绩持续亮眼，前三季度实现营收137.06亿元，同比增长34.36%，实现归母净利13.74亿元，同比增长109.10%，EPS 0.54。
2、供给侧改革叠加环保趋严，行业利润快速修复，龙头话语权增强：受益于造纸行业去产能带来行业供给侧收缩，纸制品价格上涨提升行业盈利。同时，随着全国大范围淘汰落后产能，小型造纸厂遭遇强制关闭，行业集中度提升；环保督察加码，排污许可证发放加速行业出清，龙头话语权增强。2018年环境保护税正式实施，排污费向环境保护税平移，龙头掌握价格主动权，盈利能力和稳定性加强。
3、产品多元化布局，充分受益行业景气：公司主要产品价格目前均处于高位，市场供需格局良好，原材料价格上涨对纸、浆价格构成支撑，预计2018年仍将维持高景气度。分产品来看：(1)主业文化用纸板块市场集中度高，龙头议价能力强。(2)箱板纸下游需求旺盛，提供收入新增长点。(3)溶解浆价格触底反弹增强业绩弹性。
4、在建产能有序投放，业绩成长性确定：18年三项新增项目(老挝30万吨化学浆+20万吨高档特种纸+80万吨高档板纸)陆续投产，将为公司未来两年贡献稳定业绩增量。
5、估值情况：纵向来看，太阳纸业股价短期调整后小幅反弹，当前最新PE-TTM为13.17倍，处于历史相对较低水平。横向来看，造纸业可比上市公司平均PE-TTM约为16.07倍，太阳纸业估值处于行业较低水平。
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