双环发债、航电发债12月25日申购指南

第2页:航电转债投资价值分析

第1页:12月25日可转债申购提示：双环转债和航电发债申购指南

第2页:航电转债投资价值分析

第3页:双环转债投资价值分析

航电转债投资价值分析

从航电转债的平价、发行规模来看，林洋、宝信等转债比较相近。公司作为国内航电系统的龙头企业，主营业务发展稳健，未来业绩增速稳定在每年10%-15%；下属5家科研院所技术优势明显，院所改制有助于公司业绩提升；本次募投项目用于产能提升和技术改造，但业绩弹性略一般。公司当前股价处于低位，估值较合理，股价弹性较小。

对标林洋转债当前价位112.24元，转股溢价率12.24%，我们认为航电转债估值应在[4%，8%]区间，价位在[104，108]元，中枢为106元。若上市前正股未有较大波动，破发概率不大。

1、发行要点

债券代码：“110042”，简称：“航电转债”；

配售代码：“704372”，简称：“航电配债”；

申购代码：“733372”，简称：“航电发债”；

股权登记日：12月22日，股东配售及网上申购日：12月25日；

单账户申购上限1万张，每手(10张)为一个申购单位；

股东配售比例：每股配售1.364元转债金额；

转股价：14.29元/股。

2、条款分析

债底80.77元，YTM为1.64%。航电转债发行期限6年，票面利率为第一年0.2%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%，到期赎回价105元(含当期利息)，对应的YTM为1.63%。债券信用等级为AA+/AAA(联合信用)，按照2017年12月20日6年AAA级企业债到期收益率5.38%计算，债底价值在80.77元。

平价为99.30元，对流通盘稀释率9.5%。中航电子12月20日收盘价为14.19元，初始转股价为14.29元，初始转股价值99.30元。航电转债的发行规模为24亿元，如果以初始转股价14.29元转股，对公司流通盘的稀释率为9.5%。

各条款中规中矩。下修条款为存续期内15/30、80%；赎回条款为转股期内，15/30、130%、面值+当期利息；回售条款为30/最后两年，70%，面值+当期利息，各条款中规中矩。

3、上市定价分析

预计航电转债的上市价格在[104，108]元，中枢为106元。本次航电转债发行规模24亿元，初始平价为99.30元。中航电子当前基本面如下：

公司致力于为客户提供综合化的航空电子系统整体解决方案，公司立足航空，积极拓展非航空防务及民用市场，产品覆盖飞行控制系统、惯性导航系统、航空照明系统、飞行指示仪表、传感器等航空电子相关领域。2017年前三季度营收、归母净利分别为40.36亿、2.21亿，同比增长4.6%、-0.52%。业绩增加主要得益于主营业务航空电子的稳健发展。

军民融合发展，尽享航空制造高景气。航空产品构成了公司稳定营业收入的84%左右。军品方面，在我国空军由国土防空向攻防兼备转型背景下，公司充分受益军机采购高景气。民机方面，截至2017上半年，打破欧美垄断的国产大飞机C919订单已达600架，未来20年我国民机航电市场需求总计将超过2000亿美元。公司部分产品已切入C919供应体系，未来有望继续拓展，将持续受益国产大飞机发展。此次转债募投的11个航电系统产业化项目，用于产能提升和技术改造，有助于维持公司未来3-5年每年10%-15%的业绩增速。定位航电平台，受益科研院所改制及中航工业资产证券化。经过三次资本运作，公司作为航电系统整合平台的地位逐步明确。公司托管的航电系统公司下属5家科研院所--雷电院、光电所、无线电所、飞控所、计算所在行业中拥有重要地位。随着军工科研院所转制工作正式启动，未来公司将继续受益院所改制和中航工业资产证券化的持续推进，业绩有望翻倍增长，但其时间不确定性较大。

目前公司市值为258亿元，股价在14.64元左右，市盈率(TTM)54.36x。相较于航空装备行业平均值67.07x、中国动力的36.52x(总市值445亿元)，估值水平较合理。60日、90日、120日年化波动率分别为23.61%、22.06%、21.10%。发行规模适中，条款适中，转股价高于最新收盘价(12月20日)。本次可转债规模24亿元，票面利率及补偿利率设计适中，较其他转债无明显差异，转股价格14.29元/股高于12月20日的收盘价格。

从航电转债的平价、发行规模来看，林洋、宝信等转债比较相近。公司作为国内航电系统的龙头企业，主营业务发展稳健，未来业绩增速稳定在每年10%-15%；下属5家科研院所技术优势明显，院所改制有助于公司业绩提升；本次募投项目用于产能提升和技术改造，但业绩弹性略一般。公司当前股价处于低位，估值较合理，股价弹性较小。对标林洋转债当前价位112.24元，转股溢价率12.24%，我们认为航电转债估值应在[4%，8%]区间，价位在[104，108]元，中枢为106元。若上市前正股未有较大波动，破发概率不大。

4、中签率分析

我们暂认为大股东全部参与配售(80%)，预计航电转债股东配售比例在80%左右，网上可申购量预计4亿元左右。最近泰晶转债网上打申购户数已下跌至80万户以下，因此我们预计航电转债参与申购户数100万户左右，考虑申购上限100万，因此预计航电转债中签率在0.04%附近。

5、风险提示

军品交付的季节性；科研院所改制的不确定性；正股股价大幅波动导致转债上市价位不及预期。