玲珑轮胎发行20亿可转债玲珑转债3月1日申购指南_债券频道

玲珑转债申购价值分析：轮胎龙头积极打新

【发行情况】

本次玲珑轮胎总共发行不超过20亿元可转债。优配：每股配售1.666元面值可转债；仅网上发行，T-1日(2-28周三)股权登记日；T日(3-01周四)网上申购；T+2日(3-03周六)网上申购中签缴款。配售代码：764966；申购代码783966。

【条款分析】

本次可转债发行期限5年，票息为递进式(0.3%，0.5%，1.0%， 1.5%，2.0%)，到期回售价为110元(含最后一期利息)。评级为AA+，按照5年AA+信用债估值YTM5.6753%计算，纯债价值为86.24元，YTM为2.71%，债底保护高。发行6个月后进入转股期，初始转股价19.1元，公告日前一日正股收盘价19.2元，初始平价100.52元。条款方面，15/30+80%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款偏中性。可转债的潜在稀释比率约为8.7%，相对不高。

【公司基本面】

玲珑轮胎是国内规模最大、效益最好的轮胎专业生产企业之一，主要从事汽车轮胎的设计、开发、制造与销售。公司17年前三季度共实现营收103.16亿，同比增加39.1%，归属母公司净利润为7.2亿元，同比减少7.29%，主要是17年1、2季度受原材料上涨导致行业整体净利润下滑明显。公司营收几乎全部来自轮胎的生产和销售。目前公司市值为230亿元，PE TTM在22.6倍左右，接近行业中位数水平，绝对估值也不算高。

【发行定价】

绝对估值法，标的股票过去60日和120天的年化波动率分别为26.63%和22.34%。假设隐含波动率为20%，以当前正股价格计算的可转债理论价格为105-108元。相对估值法，参考平价可类比标的有常熟转债、国祯转债，当前转股溢价率为【8%，9%】；考虑规模则可类比标的为蒙电转债等，溢价率为8%左右。参考近期转债上市日表现，玲珑转债上市首日转股溢价率【6%，11%】，则相对估值为106-111元。预计玲珑转债上市首日价格在106-111元区间。

【申购建议】

玲珑轮胎总股本12亿股，前十大股东持股比例78.07%，从近期转债上市日表现来看，大股东积极参与配售并套现的动力较强。假设前十大股东积极以及剩余股东50%参与优配，则剩余约2亿元对网上发行；单户申购上限为100万，预计中签率低。玲珑转债可能长期受制于正股弹性差而表现偏弱。一级打新建议积极参与打新，但建议机构谨慎参与二级配置。

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